神马股份首次覆盖报告:尼龙66龙头,集团布局大尼龙战略

神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。其主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。截止2015年底主导产品及年生产能力:尼龙66盐产能30万吨,己二酸25万吨、尼龙66工业丝及帘子布13万吨、尼龙66切片13万吨、气囊丝1.3万吨、涤纶帘帆布1万吨、BCF地毯丝0.3万吨。

    原材料己二腈供应稳定,己二胺产能向中国转移,己二酸产能过剩。己二腈的先进生产技术目前被英威达、罗地亚等公司所控制,尤其是英威达几乎垄断了全球己二腈的贸易,神马是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系。己二胺是由己二腈加氢制得,目前己二胺全球产能约为192万吨/年,2015年全球产量约为141万吨/年,产能利用率约为73%。英威达公司已瞄准了中国市场,在中国上海化学工业园建设一体化尼龙66中间体和聚合物系列项目,包括:21.5万吨/年己二胺、15万吨/年尼龙66聚合物、30万吨/年己二腈,计划2018年全部投产。己二酸2015年全球产能约为440万吨/年,2015年全球产量约为291万吨,产能利用率约为66%,其中中国国内己二酸2015年产能约为228万吨/年,2015年中国己二酸产能利用率约为51%,属于严重产能过剩产品。

    尼龙66盐仍需进口,神马亚洲产能第一,有巨大优势。尼龙66盐一直呈现出寡头垄断的格局,这也跟己二腈的寡头垄断密切相关。英威达、罗地亚、奥升德、杜邦四大巨头公司的尼龙66盐占比超过75%。神马股份拥有30万吨/年的尼龙66盐产能,亚洲第一,占比近10%,在亚洲市场有着巨大的优势。

    下游应用广泛,仍有大量发展空间,预计未来十年尼龙66业务增长主要在中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。

    集团筹谋发展大尼龙战略,加紧抢占尼龙市场,承诺相关资产注入。目前,全球尼龙产业向亚洲特别是中国转移,集团规划借此大好时机,围绕尼龙66、尼龙6系列产品,延伸并拉宽企业产业链和产品链,大力发展尼龙产业,加大升级改造,提升产品档次和效益。按照公司承诺的期限,公司将于2016年11月前启动河南神马尼龙化工有限责任公司的相关资产注入工作。

    盈利预测与投资评级:不考虑尼龙化工资产注入,我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到86.14、91.20、96.22亿元,同比增长6.49%、5.88%、5.49%,归属母公司股东的净利润分别为0.92、1.04、1.25亿元,同比增长45.36%、13.53%、19.77%,2016-2018年EPS分别达到0.21元、0.24元和0.28元,考虑到公司在尼龙66产品亚洲龙头的地位及资产注入的预期,我们给予公司45倍PE,按照16年EPS0.21元计算可得公司合理价值为9.45元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险因素:原材料价格大幅上涨;产品需求下降,装置开工率降低;产品价格大幅下跌。