博世科:定增完成,兼具小体量与强内生的优质标的

事件:

    公司公告完成非公开发行:发行数量0.15亿股,股本扩张12%;发行价格36.20元/股,较之发行底价35.46元/股,溢价2.09%;本次募集资金总额5.50亿元,募集资金净额5.36亿元。

    其中,成都力鼎银科、银华基金、财通基金和鹏华资管四名财务投资方认购总金额的80%,锁定期一年;公司共同实际控制人所控制的西藏广博认购总金额的20%,符合公司定增预案发布时的承诺,锁定期3年。

    非公开发行目前已完成验资,尚未完成股权登记。

    评论:

    一、在手订单饱满,定增助力业绩兑现

    根据招商证券环保团队统计,博世科目前在手订单约为21.95亿元,且其中PPP订单的占比显著提升,对资金需求增长。截至2016年中报,公司资产负债率达到70%。信贷举债空间的缩窄与资本开支需求提升,决定了本次定增的完成,对于公司撬动在手订单,兑现业绩意义重大。

    二、兼具小体量与强内生:短期看业绩,长期看格局

    随着环保行业PPP渗透率不断提高,相关企业的成长逻辑,从细分板块小规模订单/项目积累,转向城市生态环境综合治理项目承接。小企业由于资金、人力与政府对话能力等方面的劣势,发展承压。而更适应目前行业生态的大企业由于业绩体量较大,业绩与估值弹性减弱。面对高弹性与质地优良难以兼得的局面,我们认为博世科是个例外,公司较小的体量与强大的内生成长能力值得重点关注。

    市场拓展能力强:公司以造纸水处理设备起家,面对传统主业上游产能过剩,公司经过2014-2015的坚决转型,先后将订单主体和业绩主体转移至市政工程板块。订单规模持续快速成长,且2016年外省PPP项目进度较快,公司市场拓展能力可见一斑,化解了上市之初,市场对于高校教授办企业水土不服的担忧。

    技术优势明显,管理层决心坚定:公司积极探索土壤修复、烟气治理、污泥处置、河道治理等多个领域,并通过订单落地甚至业绩兑现方式获得验证,技术探索→订单获取→业绩兑现之间的传导速度,显著快于一般环保企业。一方面,管理层的技术出身带给公司技术积累,另一方面,本次管理层积极参与定增认购,也表达了对于未来发展的坚定信心。

    背靠广西大市场:广西的重金属污染与内河黑臭水体治理需求旺盛,环保市场空间广阔。博世科作为广西最具规模的环保公司,先后承接了土壤修复、污水处理、内河污染情况摸底调查等多个领域的订单,叠加公司接收广西红顶环评脱钩,可以看出,政府对于公司资质的肯定。公司未来凭借广西市场的区位优势与政府公关,有望完成立足广西,走向全国的稳健成长。

    我们认为,博世科作为兼具小体量与强内生的优质标的,短期内可关注公司定增完成后,订单兑现带来的估值与业绩双升,且本次锁定价格较之前期平台价位较高,为未来股价带来一定的安全边际。预计2016-2018年归属净利润分别为0.68亿元、1.10亿元和1.56亿元。对应增发后总股本,动态PE分别为78倍、48倍和34倍。

    长期可关注公司市场拓展能力、技术优势、管理层坚定与背靠区域大市场的多重优势下,促成的业绩持续稳健成长,以及通过技术内生促成优质环保平台的形成。

    三、风险提示。

    内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。

    大盘系统性风险。