天润乳业系列报告之六:上游加强奶源建设,9月销售重回增长

投资要点

    深化上游牧业布局,奶源供应无后顾之忧

    与农六师合作设立牧业子公司芳草天润,加强上游奶源建设。公司拟与农六师下属农场,以及农投公司子公司出资1亿元设立芳草天润,负责奶牛养殖示范牧场建设,其中天润以51%股权控股,六师旗下芳草湖农场出租2万亩土地供芳草天润使用,并由天润负责生产经营与管理,我们了解光明也参与了管理并提供技术支持。

    近期牧业资产布局频频,奶源支撑力持续增强。8月底子公司天润烽火出资8778万元建立存栏1000头的规模牧场,预计年产原奶6000吨,公司合计奶牛存栏将达到1.5万头左右;同时公司8月还与光明荷斯坦集团签订了牛场建设运营的合作意向书。加上此轮投资,牧业资源布局深化将使得自有奶源进一步满足公司快速增长的下游需求。

    9月以来销售增长恢复,明年还有高速增长动力。

    7/8月因天气炎热、学生放假,乳制品消费进入淡季,销售环比没有增长。9月销售重新发力,预计疆外环比增速近20%,全口径增速约10%,月销量首次突破万吨大关。

    公司在华东与光明合作,华南与中石化易捷合作,有望借力实现跨越增长。部分地区开始进入商超渠道,但公司采用了一些市场策略,使得商超主动联系公司进店,在谈判中可大幅降低进店成本,提高盈利性。

    酸奶产品仍是核心产品,同时也带动高端纯奶增长,明年纯奶销售比例有望从10%提高到30%,产品结构更加均衡。公司大量增加了疆外销售力量,看好明年疆外继续发力。

    投资建议:中报对3Q盈利的预测是2000万元,我们预测在2300万元左右,低于预期概率不大。疆外销售持续向好,产品、渠道、团队均向好发展,明年我们预计疆外在今年2亿的基础上有望翻倍增长,如果KA渠道发力,增速有望爆发。公司有望从区域龙头成长为全国化的新疆特色龙头品牌。维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争激烈,食品安全问题