雄韬股份调研纪要:关注燃料电池业务进展

2016下半年铅酸电池业务面临高基期压力。雄韬股份从事铅酸电池研发、生产与销售。2015年公司实现营收25亿元,其中近22亿元来自铅酸业务,主要应用于UPS电源、储能和通信,下游客户包含科华恒盛、易事特、施耐德、艾默生。2016年初起,中国开始对铅酸电池征收4%消费税,令2015年下半年有一波抢装,同期营收同比成长33%,环比成长35%,而2016年下半年将面临去年基期较高的压力。

    动力锂电池业务尚等待政策落地。2015年,锂电池业务营收接近1亿元,主要是储能和通信领域的订单,未来公司意图进入动力锂电池市场,已建立2-3亿wh产能,对应5-6亿产值,并与安徽星凯龙、厦门金旅和陆地方舟等建立合作关系,但由于目前公司产品尚未进入电池白名单目录,未实现大批量供货。公司已递交申报材料,仍在等待国家发放第五批的电池白名单。

    燃料电池业务布局早,等待政策暖风。雄韬股份在燃料电池布局较早,2016年上半年以2500万元投资了北京氢璞创能21.74%的股权。我们从行业中了解到,北京氢璞创能是一家出色的燃料电池初创型企业,产品是甲醇燃料电池和氢燃料电池,下游应用包括汽车、叉车、无人机等,2017年的目标是产销500-1000台套的电池产品。除此以外,雄韬股份还成立了自己的燃料电池团队,产品仍在研发阶段。

    盈利预测与估值。雄韬股份预测前3季度归属上市公司净利润变动区间在-5%-25%,在0.87-1.15亿元,对应第3季度的净利润为3000-5800万元的区间,同比变动区间在-33%-32%。当前股价隐含2016-17年市盈率为59倍和55倍。

    投资风险:铅酸电池业务,面临客户流失、环境污染的风险;锂电池业务,如果进不了第五批白名单,动力电池业务或慢于预期;燃料电池业务,面临政策不稳定,需求不及预期的风险;此外,公司出口业务占比较大,如果人民币升值,对公司经营将有不利。