长安汽车:股权激励落地,自主产品结构优化,福特企稳回升

结论与建议:公司将向203名中高级管理人员实施股权激励,我们认为,该激励将提升员工积极性。公司非公开发行已于近日获证监会核准,非公开发行的实施将提升公司产能、丰富产品谱系。产品方面,公司自主产品持续进行谱系完善与结构优化,盈利水平逐渐提升;福特上半年去库存也已基本结束,销量逐步企稳回升。公司作为国内自主品牌产销量最高、研发实力最强的企业,在智能化、轻量化、新能源汽车方面表现亮眼。我们预计公司2016、17年营收分别为728亿和793亿,YOY+9%和+9%;净利润为111亿和124亿,YOY+12%和+11%;EPS为2.32元和2.59元。当前股价对应P/E分别为7倍和6倍,维持“买入”建议。目标价18元,对应2017年7×。

    股权激励提升员工积极性:长安汽车近日发布公告,向203名激励对象授予2927.5万份股票期权,行权价格为14.12元,较昨日收盘价15.49元仅有8.5%的折价。此次股权激励将从2018年9月开始后的三年内分三次行权,行权条件为年均净利润保持3.2%以上的增长、ROE≥15%,且净利润增速与ROE居于对标企业(按申万行业分类选与公司主营业务及规模较为相似的上市公司)的75分位以上。我们认为该激励将提升公司中高层的积极性,有利于公司的经营发展。

    非公开发行提升公司产能:公司非公开发行已获证监会核准批文,将向大股东募资20亿元用于重庆长安汽车城乘用车和发动机建设。公司目前乘用车产能不足,非公开发行的实施将提升公司产能、丰富产品谱系。

    自主产品谱系逐渐完善:公司自主品牌不断进行谱系完善与结构优化。乘用车方面:公司进行平台化整合,逐步停产悦翔V3、V5等低利润车型,7月公司推出新逸动与新逸动XT;9月将推出1.5T版本的CS75,预计将受益于小排量车购置税减半的优惠政策;明年将推出CS55、全新品牌的轿车产品以及旗舰车型CS95。商用车方面:公司逐步退出奔奔Mini和CX20等低利润车型,幷推出7座SUVCX70抢占7座市场,上市一个月即销售近万辆。谱系完善和结构优化将提升公司盈利水平。

    长安福特经销商去库存结束、销量逐步企稳回升:公司目前主要利润来源仍是长安福特。由于4月起福特开始进行经销商去库存,故批发销量5、6月同比下降;目前经销商库存已维持在较低水平,7月起批发销量开始逐步企稳回升。新翼虎9月已上市,翼虎销量有望复苏。随着哈尔滨生产基地年底前投产,长安福特在中国总产能将超过140万辆。根据福特发布的“2020”创新战略,未来五年福特将在国内两家合资公司投放20款新车。新车型的投放将有助于销量的提升。

    研发实力突出,智能化、轻量化、新能源表现亮眼:公司研发全球布局,在美国底特律研发底盘、英国伯明翰研发动力、日本横滨研发内饰、意大利都灵研发造型。自主品牌发动机大部分为自主研发生产。公司现已掌握全速自适应巡航、车道保持、全自动泊车等智能驾驶核心技术,通过高强钢热冲压、以塑代钢等轻量化技术在CS15等车型上减重。新能源汽车方面,公司外购万向、力神、捷威动力等企业的电芯、自主完成电池包集成,计划在未来十年推出34款新能源汽车产品。

    盈利预期:我们预计公司2016、17年营收分别为728亿和793亿,YOY+9%和+9%;净利润为111亿和124亿,YOY+12%和+11%;EPS为2.32元和2.59元。当前股价对应P/E分别为7倍和6倍。维持“买入”建议。