来伊份:全国领先的休闲食品连锁企业
1. 休闲连锁,全国领先:来伊份成立于1999 年,是国内销售规模较大、拥有门店数量领先的休闲食品连锁经营企业,截至16 年6 月,公司在江浙沪苏京等地先后开设了近2300 家门店, 并拥有九大品类共计900 多种产品。公司股权相对集中,是典型的家族企业。在12 年收入增速出现明显下滑后,公司开始主动调整经营策略,14 年后效果显示,营收增速开始回升,15 年进一步提升至9.43%,发展已经步入良性状态。
2. 行业集中度提升速度较慢,休闲食品人均消费空间大:根据欧睿不完全统计,目前中国休闲食品整体规模在3000 亿以上, 除巧克力和甜饼干之外,其他细分领域的集中度普遍偏低,并且提升速度较慢,这主要是我国地理风俗、饮食习惯多样性所致。从人均角度看,我国人均休闲食品消费量目前仅为12.3kg, 远低于发达国家水平,即使与饮食结构相近的中国香港、日本相比,也存在一定差距,未来休闲食品行业在居民收入提升、消费升级以及消费习惯逐渐改变的推动下,上升空间依然巨大。
3. 经营效率逐步提升,核心区域深耕仍有空间:在13 年营销策略改变之后,公司经营效率、单店营收稳步提升,江浙沪营收增长提速(15 年同增11.09%),这些充分反映出核心区域的发展潜力依然巨大。而目前公司门店主要分布在上海,同样作为高收入地区的浙江、江苏等地的布局密度却显著小于上海, 我们认为,公司在近几年缩减门店数量提升经营效率和单店收入的过程中,已经积累了相应运营经验,趋势向好的态势也开始有所显现。公司此次公开发行6000 万股,募集资金6.6 亿元进行终端门店和仓库物流的建设,有望通过渠道深耕进一步释放公司在核心市场的成长能力。
4.盈利预测与评级:按发行后最大股本计算,预计16-18 年EPS 分别为0.60 元、0.67 元、0.78 元,发行价为11.67 元,对应16 年PE 约19.45 倍。参考同类上市公司估值水平,给予16 年PE 为25-30 倍相对合理。
5.风险提示:1)食品安全事件;2)行业竞争加剧;3)销售不及预期。