亚宝药业点评报告:6.1亿收购清松制药75%股权,增强研发能力利于国际化

类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:王亮 日期:2016-09-28

清松制药原料药及高端中间体研发能力优异,有效增强亚宝研发实力。

    清松制药主要是原料药及高端中间体的研发生产,主要销售产品为恩替卡韦原料药及相关中间体,恩替卡韦为治疗乙肝一线药物,2015年全球销量30亿美金,国内销量70亿人民币,未来国内市场有望达100~120亿规模。清松制药研发实力雄厚,有一只40余人研发团队,联合创始人谭宙宏博士在美国从事制药工艺研发20余年,曾任美国先灵葆雅技术中心总裁。清松制药具有专有的原料药及中间体工艺优化技术,可为国内医药企业进行相关一致性评价提供合格原料药,并可对外提供技术研发/转让服务。此次收购有利于发挥上下游协同作用,优化工艺降低亚宝自身制剂生产成本提升产品质量,并有效助力完成一致性评价工作,同时清松制药可利用亚宝生产产能优势提高技术储备的转发能力,提高附加值。

    增强原料药有机合成能力,有利于亚宝国际化研发创新战略加快推进。

    亚宝发展战略为国际化,且已经有多条制剂生产线通过了欧盟GMP认证及美国FDA认证。制剂国际化销售必须配套国际认证的原料药生产线及国际化水准的生产工艺,而清松制药有达到国际水准的原料药生产工艺技术,能有效弥补公司在原料药合成工艺方面的短板,加快公司国际化步伐。且清松制药长期接受海外客户委托开展定制化产品生产及技术研发业务,其形成的海外客户资源有助于公司海外业务的拓展。

    清松制药业绩成长性优异,有效增厚亚宝业绩。

    此次收购,补偿方承诺2016~2018年,清松制药净利润分别不低于5300万、6360万、7632万。即每年同比增长20%,公司控股75%能有效增厚上市公司归母净利润993万(考虑2016年计算4季度并表)、4770万、5724万。盈利预测与估值:我们测算公司16-18年EPS分别为0.29/0.39/0.48,对应35/25/21倍PE。维持“强烈推荐”评级,目标价14元。

    风险提示:销售不达预期,外延并购不达预期等。

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