无锡银行:强省强市前景广,资产质量控制优

首批上市农商行,高管员工持股激励多

    作为首批上市的农村商业银行,无锡银行发展战略清晰,股权结构融合地方国资、民资及个人股东,整体市场化程度较高,民营股东多为当地行业龙头,助力公司业务拓展。公司高管持股569万股,高管持股数量在上市银行中仅次于江阴、宁波银行,747名员工持1.7亿股,持股比例10.8%(发行前),充分实现员工与公司利益统一。

    传统经济强省强市,积极拓展苏中、苏北,加快发展速度

    江苏省为我国经济发展传统强省,无锡市在江苏省GDP 排名第3位,GDP 存量占全省11.5%。在我国发展长三角世界级城市群的大背景下,无锡作为苏锡常都市圈的核心城市,以及长三角的中心城市,进一步享受政策利好及区位优势,经济发展势头好。公司积极拓展苏中、苏北地区业务,享受地区经济加快发展的果实,已形成以无锡为中心,扩展江苏的战略布局。

    精耕小微,形成灵活机制

    农商行特质为公司吸引众多中小企业客户,中小企业占公司类贷款客户99.53%。为迎合中小微贷款“短、小、频、急”特点,公司形成一套灵活贷款机制,小额贷款放贷时间最短1天,最长不超过3天,并且借助地头优势,深入了解小微企业需求,做到灵活快速反应。此外,公司借力无锡市政府“市民卡”工程,大力拓展个人客户,个人客户收入占比稳步提升。

    不良风险控制能力强,区域不良有望最先迎拐点

    公司积极发展资产多样化结构,近年来证券投资类资产大幅提高,2015年占比达27%,相应证券投资利息收入快速提升,为利息收入提供稳定保障。公司2015年不良贷款率1.17%,低于同期商业银行1.67%平均水平,低于同为农商行的江阴银行(2.17%),此外低于无锡市不良贷款率(2.03%)。公司对于风险意识的把控长期较严,不断降低区域及行业集中度,拓展个人消费类贷款,抵御不良风险。江苏省近年来不良风险基本释放,我们调研发现区域存量不良贷款能够逐步消化,新增不良贷款也能提前预判,区域有望最先迎不良拐点。

    看好公司发展前景及资产质量优异,给予“增持评级”

    公司位于中国经济传统强省强市,基础扎实,致力于服务小微,形成灵活机制。面临较低息差,公司积极拓宽收入渠道,优化资产负债结构。江苏地区近年来不良风险基本释放,公司资产质量相比同省同业较优,看好地区不良拐点及公司发展前景。我们预测公司2016-2018年净利润增速为1.7%,2.7%,2.9%,考虑公司资产质量优异、成长性及新股上市因素,我们给予一定估值溢价,给予16年PB 1.4-1.5,目标价6.58-7.05元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:地区经济下滑,资产质量恶化超预期。