福建高速首次覆盖报告:具潜在价值,需极大耐心

市盈率合理,但潜力较大,首次覆盖给予目标价3.99元,增持。我们预测公司2016-18年EPS分别为0.20/0.21/0.22元。仅从几乎零增长的利润表考虑,16倍的市盈率基本合理。但是如果结合资产负债表与现金流量表,从90亿市值中扣除10亿元的拟上市厦门国际银行投资成本,并考虑年均近20亿元经营净现金流的再投资能力,价值提升潜力可谓巨大。首次覆盖目标价3.99元,增持评级。

    极少数具产业投资价值的公路公司。考虑市值仅相当于6年的自由现金流,而控股路产加权平均剩余收费年限达19年,公司具有较罕见的产业投资价值。不过,作为国有相对控股公司,被并购的概率为零。未来价值潜力的形成,取决于国资委、大股东与管理层资本运营的决心、机遇和执行力。

    规避了高速公路某些常见的价值陷阱。首先,公司目前没有巨额的新建/扩建计划,既不会出现未来现金流的急剧流出,也不会因为未来新建路产投产而出现利润大幅下滑。其次,公司当期财务费用没有资本化,成本体现充分盈利质量高。第三,大股东福建高速集团只相对控股36%,治理上的制衡降低治理风险。上述貌似简单的标准,其实只有极少数公路公司能够符合。

    风险因素:对企业价值而言,最大的风险是公司难以找到适当的投资项目,或者投资于回报率不足或风险过高的项目。其实如果公司是民营企业,只需要简单的回购,企业价值就能得到极大的提升。