浦发银行:中间收入亮眼,深耕上海

16年6月底,公司总资产达53,713亿元,上半年实现归母利润267.7亿元。总资产规模已经跃居全国第九位。

    1)浦发银行进行了积极地信贷管理。从业务类型来看,浦发加大了安全性相对较高的个人贷款的比例,个人贷款占比16年中较年初上升3.85个百分点,达到30%。从行业分布来看,浦发银行减少了制造业,批发零售业等不良比例较高的行业的贷款比重分布,加大了科教等行业的贷款比重。从地域角度来看,浦发银行加大了上海、广东等不良率较低地区的比重,上海贷款余额年中较年初上升3个百分点,达17%,广东贷款余额较年初上升2个百分点,达8%。

    2)浦发银行深耕上海,同时收购上海信托,发力大金融。同时,我们看到上海地区的营业利润率居个地区之首,达到66.9%。上海地区不仅市场活跃灵活度高,而且优质项目较为集中,是各大银行争夺的重点。基于浦发银行的天然地域优势,上海地区会成为未来新的、有力的增长点。

    3)浦发银行中收表现亮眼,非息收入占比较同期有7.81%的上升,在上市的股份制银行中增速排名第一。我们看到,浦发银行的银行卡业务得到了迅速的扩张和发展,上半年银行卡收入80亿元,是去年全年银行卡收入的1.2倍。同时,浦发银行还保持着个人信用卡不良率1.33%,仅次于招商银行,高于其他股份制银行,表明其比较强的风险控制能力。根据公司中报,理财及私人银行业务同比增长52%,总收益达到65亿元。在现行经济承压以及贷款优质资产利率较低的情况下,发展通道式理财依然为银行的重要利润增长点。

    公司估值及评级:

    我们分别采用了DDM和PB对浦发银行进行估值,我们对两者的估值结果给予50%的权重,得出最终目标价19.19元,对应PB1.25x,PE7.38x。首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:

    经济硬着陆,不良贷款集中意外暴露。