江铃汽车:新全顺,换代产品上市,轻客业务复苏

投资要点

    轻客行业短期下滑,经济企稳后有望回暖。轻客销量与宏观经济密切相关,2016年1-7月我国轻客销售21万辆,同比下降16.79%。同时,去年出口6万台同比下降40.36%,今年1-6月份出口1.9万辆,同比下降15.96%,环比降幅收窄。经济下行对轻客的影响较为显著,作为周期性产品,预计经济回暖后轻客销量将重回增长趋势。

    欧系轻客持续挤占日系份额,提供结构性增长空间。从市场结构看,欧系轻客占比已超过50%,由于用户更青睐大容量的欧系产品,同时工信部453号文件对日系海狮轻客形成进一步冲击,预计欧系对日系轻客的替代仍将持续,为欧系轻客品牌提供结构性增长空间。

    欧系轻客CR3超过90%,全顺龙头地位稳固。国内三款欧系轻客全顺、大通V80、依维柯占据91%的市场份额,全顺占45%,龙头地位稳固。上汽大通市占率由2011年的1.1%提升到2016年的7.3%,主要挤占二线品牌,对全顺影响有限。

    换代车型上市,开启全顺复苏周期。9月21日新一代全顺在国内上市,在长、宽和轴距方面均优于经典全顺。搭载福特2.0T PUMA 柴油发动机和福特2.0升EcoBoost GTDi 汽油发动机,动力和排放全面升级。同时安全配置明显丰富,博世9.1版ABS+EBD 系统、四轮盘刹技术、双视野外后视镜、LED 光源的高位刹车灯、主驾驶座配置燃爆式安全气囊、全部座位均配三点式安全带等。新全顺在定价和产品力上极具竞争力,预计新品上市有望带动轻客业务进入复苏周期。

    轻客优势巩固,乘用车销量回升,维持“买入”评级。新款全顺上市后,老全顺明年有望以江铃品牌销售,最终形成江铃、新全顺、新世代全顺、途睿欧的产品组合,公司轻客市场地位进一步巩固。同时,公司基于福特的资源战略切入乘用车,以利基市场作为突破口,成长路径清晰。撼路者已连续7个月销量环比回升,明年新车周期盈利弹性显现。预计2016-2018年EPS 分别为1.70、3.27、3.89元,维持“买入”评级。

    风险提示:新车型销量不及预期