山东高速:国企改革重大突破,引战投促分红比例提升

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:吉理,龚里,王春环 日期:2016-09-23

三年期定增引入安邦资产、华融信托两家战略投资者。公司计划以5.65元/股的价格,向安邦资产管理有限责任公司和华融国际信托有限责任公司这两家机构,增发不超过7.08亿股,募集资金不超过40亿元,扣除发行费用后将投入济青高速的改扩建项目。若发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,发行价调整为均价的70%。其中安邦资产认购6.37亿股,通过其管理的安邦资产-共赢3号集合资产管理产品和拟设立的安邦资产-蓝筹价值1号集合资产管理产品;华融信托认购0.71亿股,资金来源为自有资金,两家机构承诺出资不包含杠杆融资和结构化安排。非公开发行的股票限售期为36个月,两家机构承诺限售期内不以任何方式转让。若增发完成后,公司总股本将从48.1亿股增加至55.2亿股,股本增加14.7%。此次增发尚需股东大会审议通过并获得证监会的核准估值与评级。

    国企改革重大突破,引入战投利于公司多元化发展。公司进行了混合所有制改革,引入安邦资产和华融信托两家战略投资者,在国企改革上做出了重大突破。此次增发完成前,公司控股股东山东高速集团持股70.91%,二股东招商局华建持股16.02%,若增发完成后山东高速集团和招商局华建分别持股61.8%、13.9%。安邦将持股11.5%成为第三大股东,华融将持股1.3%成为第四大股东,公司股权结构将进一步优化,有利于改善治理结构。安邦和华融作为专业的金融机构,具有全球深度的多元化投资能力、专业领域的投资建设经营能力、以及丰富的资本市场运营能力,交易完成后公司可以借助他们的能力和资源,快速实现多元化发展。公司还提出,为了降低此次发行对股东即期回报的摊薄,公司将完善薪酬和激励机制,建立有市场竞争力的薪酬体系,引进市场优秀人才,并最大限度地激发员工积极性,挖掘公司员工的创造力和潜在动力,我们认为公司之后有望在国企改革上继续发力,在员工持股或者股权激励上或有所突破,促进公司的多元化发展。

    分红政策改善。配合此次增发,公司制定了《山东高速股份有限公司未来三年(2016-2018年)股东回报规划》,其中提到2016-2018年,在公司累计未分配利润期末余额为正、当期可分配利润为正且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下,公司原则上每年进行一次现金分红,每年以现金形式分配的利润不少于当年可分配利润的百分之三十,在确保足额现金股利分配的前提下,可以另行增加股票股利方式分配利润。公司还修订了《公司章程》,尚待股东大会批准,新的章程中提出,董事会拟定利润分配方案时应充分听取独立董事及监事会意见,股东大会对现金分红方案审议前应通过多渠道主动与股东特别是中小股东沟通交流,充分听取中小股东意见和诉求,若有不分红、分红水平较低、大比例分红等情形,独立董事将发表意见,提交股东大会审议。在之前的章程中,只是提到拟定利润分配方案时可通过多种方式听取独立董事和公众投资者尤其是中小股东的意见和建议,新的章程中加强了对中小股东的保护,增加了独立董事及监事会在利润分配方案上的话语权。

    公司分红率大概率提升,潜在股息率可观。公司13-15年分红率分别为31.3%、36.3%、31.2%,分红率较低。安邦资产作为保险机构,对分红率必然有较高的要求,参考复星成为粤高速的战投后,提案将分红率从40%提升至70%的例子,我们认为安邦成为公司三股东后,公司的分红率将大概率提升。考虑增发摊薄(从16年算起),我们预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.69、0.66元,若分红率提升至40%、50%、60%、70%,目前股价对应16年股息率分别为3.7%、4.7%、5.6%、6.5%,公司潜在股息率可观。

    投资策略。公司定增引入安邦和华融作为战投,在国企改革上做出重大突破,有利于改善治理结构,借助安邦和华融的投资能力和资源快速实现多元化发展,公司还有望在国企改革上继续发力,在员工持股或者股权激励上有所突破。配合此次增发,公司改善了分红政策,加强了对中小股东的保护,增加了独立董事及监事会在利润分配方案上的话语权。我们认为公司分红率将大概率提升,目前公司分红率30%,若提升至40%、50%、60%、70%,目前股价对应16年股息率分别为3.7%、4.7%、5.6%、6.5%,公司潜在股息率可观,投资价值显著,继续推荐。考虑增发摊薄(从16年算起),我们预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.69、0.66元,对应PE为10.8、9.7、10.1倍,维持“增持”评级。

    风险提示:车流量受宏观经济影响大、提价政策未落实、改革不及预期、定增进度低于预期、分红政策低于预期

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