华发股份:资产荒优质标的,精准布局价值低估

投资要点

    深耕珠海、布局核心一二线城市,销售快速增长。深耕珠海、布局全国核心城市。公司作为珠海龙头企业,一方面积极巩固在珠海市龙头地位,同时积极推进“广州、上海、武汉等一、二线核心城市重点突破”的战略布局思想。截至2016年中,公司土地储备计容积率建筑面积825.44万平方米,其中珠海大本营占比约30%,一线城市(上海、广州)占比约7%,其他核心二线城市武汉、大连、南宁、苏州累计占比约30%,土地储备丰厚且结构合理。公司2015年全年实现签约销售额133亿元,而仅今年上半年公司签约销售额已达205亿元,我们预计全年有望冲刺400亿元大关。

    准确把握本轮土地周期、拿地策略精准,资产荒下优选标的。公司准确把握了本轮土地周期,在时间和空间两个维度选择都非常精准:(1)时间策略看,2014、2015年公司新增项目权益建筑面积分别为132、98万平方米,而2016年以来土地市场溢价率大幅上升、地王频出,公司适时调整,拿地规模有所下降;(2)空间策略看,除深耕大本营珠海外,公司2014年新进入上海,2016年新进入苏州。目前华发股份主要布局在珠海、上海、广州、武汉、苏州等核心一二线城市,这些城市在2015年后房地产基本面快速上行,未来公司将持续收益。

    每股RNAV19.2元,股价大幅低估。我们测算华发股份RNAV223.9亿元,折合每股RNAV19.2元,公司股价较RNAV折价27.2%。根据2016中报,公司在手货币现金171亿元,当前市值仅163亿元,公司价值大幅低估。

    投资建议:华发股份价值严重低估,深耕珠海并布局全国核心城市,销售快速增长。公司准确把握本轮土地周期,拿地策略精准。预计2016-2018年EPS分别为0.81元、1.10元和1.52元,对应PE分别为17.2、12.7和9.2倍。维持“增持”评级。

    风险提示:房地产成交回升不及预期。