中国巨石:收购资产进度超预期,首选中复连众打开战略新蓝图

投资要点:

    公司发布公告,拟以现金方式收购由DOUBLE TALENT LIMITED(嘉传有限公司)、GS AEOLUSHOLDING LIMITED、GS AEOLUS PARALLEL HOLDING LIMITED 以及连云港中科黄海创业投资有限公司持有的中复连众合计26.52%股权,对价7.61 亿元。

    中复连众是中复集团的控股子公司,实际控制人是中建材集团,与中国巨石为同一实际控制人。中复连众是国内规模最大、全球前三的兆瓦级风机叶片制造企业,拥有国内最为齐全的兆瓦级叶片产品,叶片运行维护经验丰富。中复连众2016 年一季度净利润为2867 万元,考虑到一季度是行业传统淡季,我们保守估计今年净利润2.5 亿元,交易价格对应今年PE 仅11.5 倍,增厚EPS 0.01 元。中复连众主导产品是玻纤的重要下游,此次收购中复连众股权使得公司下游产业链得到实质性延伸,业务整合水平进一步提高,加快了公司产业集群化进程。

    继8 月23 日公告中建材与中材集团重组获批,时隔一个月再度传来公司整合的新消息,作为中建材的三级子公司,进度已超预期。2015 年以来,中国巨石已经由原来的玻纤纱单一业务逐渐向上下游延伸拓展,我们认为公司战略发生了新变化,不排除向新材料、复合材料方向外延。纵观中建材与中材集团旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等资产,涵盖新材料、复合材料领域,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司未来资产整合想象空间仍然较大,对优质资产的整合还有助于提升公司估值。

    玻纤行业正处在高景气时期,公司处于盈利最佳的上游环节,高成长有望持续。公司拥有玻璃纤维产能超过125 万吨,2014 年以来,玻纤行业持续较高景气,供需格局好转,公司主要产品玻纤纱销量增长较快,过去三年净利润复合增速达到53%,显示出较强的成长性,我们认为今年业绩有望延续高增长。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018 年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81 亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19 亿元,对应EPS 为0.66、0.78、0.87元(暂不考虑本次收购对公司业绩的影响)。当前股价对应动态PE 分别为17X/14X/13X。

    维持“买入”评级。