泛海控股深度报告:扬帆展翅,志在高远

本期内容提要:

    公司房地产业务进入业绩释放期。公司目前所开发项目多为早年获得,土地成本较低。在售的武汉、北京项目将支持公司2016年结算业绩大幅增长。随着拆迁工作的推进,北京、上海项目将在未来两年贡献销售业绩。公司房地产业务将在未来三年内进入业绩释放期。

    房地产转型金融的标杆企业,金控平台雏形已现。公司转型金控平台得到大股东的鼎力支持,目前已经拥有证券、保险、信托、期货等业务牌照,基本形成了以控股子公司民生证券、民生信托、亚太财险为核心的金融布局和业态分布。互联网金融平台“民金所”、互联网保险、基金等方向的业务也在积极筹备。公司金控平台雏形已现。

    “双平台”布局战略投资板块,海外投资凸显长远眼光。公司已形成“境内以股权公司为核心平台,境外以中泛控股为核心平台”的“双平台”布局,已拥有中国民生投资股份有限公司、万达影视、北汽新能源等多项优质企业股权。中泛控股作为境外投融资核心平台作用已逐步显现,已成功开展了对汇源果汁(1886.HK)和广发证券(1776.HK)等多笔投资。

    盈利预测与投资评级:我们对公司的地产、金融和战略投资三项业务采用分部估值方法,计算出每股价值约14.36元至16.52元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.59元、0.75元、0.94元,对应2016年9月19日收盘价10.46元,PE 分别为18倍、14倍、11倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    股价催化剂:武汉项目向上调价;北京、上海项目拆迁顺利进行;一线城市房价继续上涨。

    风险因素:结算项目集中,单一项目对业绩影响较大;海外项目经营存在不确定性;证券业务经营波动性增加;各项金融业务整合进度不及预期;新一轮增发无法成功完成。