金河生物:收购美国普泰克,渠道+研发完美协同

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周莎 日期:2016-09-19

9月18日,公司发布董事会决议公告,拟以自有资金向子公司法玛威借款28810万人民币,约4300万美元,助其收购普泰克100%股权,首期付款2000万美元。

    普泰克:品种储备丰富,方案彰显信心

    普泰克是一家成立于1990年代中期的兽用生物制品公司,目前有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品、两个申报中、1个拟申报产品的注册文号。有两款产品优势十分显著:猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗(若在2017.12.31前获批,法玛威将支付1500万美元),猪蓝耳病嵌合疫苗(若在2018.12.31前获中/美农业部批文,法玛威将分别支付300/500万美元);自2017.1.1起的五年内,上述两款产品销售毛利的35%归普泰克原有股东所有。

    国际:放大渠道价值,成长逻辑清晰

    此次收购进一步完善了美国市场的业务布局,能将潘菲尔德的渠道价值发挥至极致。依托金霉素全球龙头地位和连续7次通过FDA认证资格,收购潘菲尔德后加强对美国终端市场的控制,完成从原料药供应商向动保产品和服务提供商的转换。本次收购将海外业务版图拓展到动物疫苗领域,凭借普泰克雄厚的研发实力及丰富的产品储备将渠道的价值发挥到极致。

    国内:增强研发实力,动保龙头初现

    本次收购后金河生物将获得猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗和猪蓝耳病嵌合疫苗两个行业领先的疫苗品种;在佑本现有的猪用疫苗产品基础上,极大丰富核心产品线,助力公司在竞争激烈的收购美国普泰克,渠道+研发完美协同市场苗领域脱颖而出。这两款新产品将于近期在海外上市并增厚业绩,国内也将同步开启证书申报工作,并有望于两到三年后上市,国内将接力海外成为未来业绩高增长的最大推动力。

    盈利预测与估值:上调公司2016/17/18年营业收入17.2/22.5/30.3亿元、净利润2.14/3.15/4.24亿元的预测,给予2017年35-40倍PE得出一年期目标价为17.5-20.0元,较现价有45%-65%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

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