冠豪高新:“营改增”全面推开,新产能渐次释放

业绩简评

    2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.42亿元、4,479.21万元和4,137.31万元,同比分别增长67.36%、1,028.19%和204.35%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合预期。经营活动净现金流为3,054.64亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为54.22%/79.55%,归母净利润同比增速分别为3.84%/922.16%。

    经营分析

    盈利能力大幅提升。上半年,公司收入实现高速增长(+204.35%),毛利率小幅降至19.49%(-0.68pct.)。期间费用率下降5.59pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(-2.26pct./-3.82pct.),而财务费用率增加0.49pct.,主要系在建工程转固后贷款利息全部费用化。上半年,公司归母净利润率为4.91%(+2.21pct.),公司盈利能力大幅提升。

    东海岛项目产能释放,平湖项目稳步推进。无碳纸、热敏纸和不干胶标签材料是公司的三大业务。东海岛项目项目建成后,产品可覆盖无碳纸和热敏纸的高、中端市场,并且解决成本较高的问题得以解决。借着“营改增”从5月1日起全面推开的政策春风,公司上半年无碳纸营收增长106.95%,占比提高到45.67%(+8.74pct.)。2014年,已纳入“营改增”的行业所用增值税专票和普票的用量合计不超过30亿份,而同期营业税发票的用量估计超过320亿份。我们预计,随着“营改增”全面推开逐步落实,公司将会进一步把产能聚焦于毛利率较高的发票用无碳纸,从而推动公司综合毛利水平稳步提高。正在建设的平湖不干胶材料项目可以补充公司产品体系,快速、高效覆盖长三角和环渤海市场,有助于公司完善战略布局及控制采购成本,目前累计投资已达1.57亿元,完成进度85.12%。

    或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于今年年初被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后其提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中或有望间接受益。

    风险因素

    环保政策变化风险;原材料价格波动风险;诚通中彩牌照获取进程不达预期;行业竞争加剧。

    盈利预测与投资建议

    “营改增”已于5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化和“互联网+税务”发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。

    我们维持公司2016-2018年EPS预测0.13/0.45/0.53元/股(三年CAGR164.3%),对应PE分为71/20/17倍,维持公司“买入”评级。