苏试试验定增点评:提速内生式发展,深化公司战略

拟募资不超过5亿元投向环境测试设备和实验室网络改扩建项目:苏试试验拟定向增发不超过1700万股、募资不超过5亿元,投向温湿度环境测试箱技改扩建项目(拟投入1.55亿元)和实验室网络改扩建项目(拟投入3.45亿元),详见表1。

    进一步做精做强三综合测试设备:此次定增在设备方面的投入主要用于研发制造“一体化设计、一体化控制”的高端三综合环境试验设备,相对于目前的“温度、湿度、力学振荡”三综合测试设备,在温度、湿度、振动等环境参数的控制方面更为精确、速率变化快,且测试箱更为大型化。高端测试设备能加强公司针对如:汽车电子、航空航天、3C等国内目前重点发展的装备、部件行业产品的试验测试能力和精度。

    资金助力实验室网络布局和扩张:苏试试验目前正将企业战略重心逐步偏向于“试验服务供应商”,位于全国各地的实验室子公司是苏试的基点与亮点。目前苏试在全国拥有了9个实验室,已经开建的湖南长沙和募投项目中的西安、广东(东莞松山湖)将是即将诞生的3个新点布局;同时在苏州、北京、上海和即将开建的西安,打造“环境试验+EMC检测”的更为全面的试验服务实验室。我们认为国内目前环境综合测试服务市场格局还较为散乱,其行业的商业模式成熟度还有较大的提升空间,苏试正是抓住了这一时点,借用资本市场助力,进行行业成长期的“圈地运动”,此举利于吸收归结测试服务市场的需求,实现公司试验服务的长期增长。

    募投项目加快战略步调,但非“即插即用”:此次定增募投为苏试的扩张布局带来了资本的支持,利于公司在“设备及服务”两块业务上的双重提速。考虑苏州、北京、上海等实验室的产能已近饱和,此次三地改扩建完成后,业务有望实现较快的上量,而西安、东莞等新子公司预计要到2018年才能逐步贡献业绩。我们认为,此次定增将加快2017年之后公司业绩的成长速度,延长公司业绩的“快速成长阶段”。但公司EPS短期内仍会有被摊薄、导致P/E升高的现象——根据公司披露(详见表2),新投项目建设周期为1年或2年,达产周期为建设完成后的2年或3年。考虑定增程序的耗时,公司可能会将自有资金先行垫付项目款项,从而缩短建设周期。

    盈利预期与投资建议:我们预计公司2016~18年实现营业收入分别为3.87亿元、4.86亿元和6.34亿元,YoY分别增长23.58%、25.59%和30.61%;实现净利润0.63亿元、0.90亿元和1.30亿元,YoY分别增长29.20%、43.32%和45.15%;对应EPS分别为0.439元、0.629元和0.913元。按9月9日收盘价37.24元计,公司17、18年P/E为59倍和41倍,维持买入建议,目标价50元。