杰赛科技2016年中报点评:内生业务持续增长,平台战略价值巨大

投资要点:

    内生业务持续发力,注入资产高协同且深互补:2016年杰赛中标中移动集采项目,标志着正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商,运营商拓展将打开新业务市场;子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量,杰赛柬埔寨和杰赛缅甸正布局加速,海外东南亚市场将成为新增长亮点;5G将于2020年启动,将催生包括物联网,车联网等新领域需求,因此网规业务三驾马车齐发力,将持续高增长。国内PCB市场达百亿美元,仅中电科集团的科研所订单已远远超过公司目前产能,此外,生产管理系统带来高效低成本,保密资格带来较高门槛,促使PCB龙头强者恒强。同时,本次注入资产与通信网规业务高协同,并将拓展专用网络解决方案覆盖范围,拟投项目达产后净利润约6亿元,大幅增厚公司利润。

    网络中心战加速推进,通信事业部唯一体系化布局C4ISR系统,彰显平台战略价值:致力于各平台信息共享的“网络中心战”开启依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式,成为美国乃至全世界的主流军事思想。近几年受到云计算、大数据、人工智能、量子通信技术的推进,全球“网络中心战”全面实施加速推进。根据我国军队现代化建设“三步走”战略(2020年基本实现军队机械化,信息化建设取得重大进展),未来5年是我国军工信息化建设的大年。C4ISR系统是将“网络中心战”具体落实的措施和设施,包括基础设施层、基本功能层和领域功能层,其中,领域功能层包括从信息采集(情报侦察、预警探测、导航定位系统),到信息传输(通信系统,即数据链),到信息处理和分析(计算机系统),再到信息分发(控制系统),最后到信息攻击和防御(信息对抗),参考美国起步阶段年均增长率27.1%,我们预计未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿人民币。我们认为,在C4ISR系统领域,中电科通信事业部是国内唯一体系化布局者,尤其在数据链领域,属于国内绝对龙头,此外,事业部具备与中电科其他子单位的先发互补优势,网络中心战平台战略价值巨大。

    通信事业部唯一上市平台,资产注入预期强烈:中电科集团“十二五”期间,营收和净利润实现双“20”增速,按军队现代化“三步走”战略,作为军工电子国家队,集团在“十三五”有望继续保持双20%增速,但是集团资产证券化率低(按营收口径统计的2015年集团的资产证券化率为27%),因此资产运营和资本运作是集团十三五的发展重点,2015年以来先后成立网安子集团,通信事业部,仪器仪表公司等均彰显集团资本运作决心。其中,通信事业部的成立,实现了从基础元器件层,到通信传输层,最后到应用层的产业链全面布局,形成“巩固军用通信主导地位,切入民用主战场”发展战略,从而打造国内最强通信实力平台,杰赛作为事业部唯一上市平台,未来资产注入预期强烈,本次六家民用资产注入便可见一斑。此外,随着军工科研所改革顶层设计加快落地,盈利能力更强、前景更明确,军工资产注入有望提速。

    投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.26/2.76/3.31亿元,考虑17年增发摊薄,EPS分别为0.24/0.43元/0.52元,现价对应PE分别为140/80/66倍,给予“买入”评级。

    风险提示:注入资产整合不及预期。