韶能股份更新报告:水电价格影响有限,售电提供新增长点

投资要点:

    投资建议:湖南水电价格下调对2015年全年业绩影响有限;公司取得售电许可,我们认为售电市场并非长期暴利行业,但售电为公司提供新业绩增长点。维持公司2016-2017年盈利预测,EPS 为0.50、0.68元,维持目标价13.60元,维持增持评级;

    湖南水电价格下调对公司业绩影响有限。公司水电67万KW,其中湖南水电36万KW;2015年来水较好,湖南小水电站年利用小时数可增长30%;由于水电成本基本不变(人工管理、折旧、财务等),因此增加利用小时数的发电量可基本转化为净利润。我们预计2015年水电新增净利润1.3-1.6亿元,此次电价下调仅减少营业收入2000万元,净利润仅在几百万元,因此降价对公司影响程度有限;

    售电并非长期暴利行业,但为公司提供业绩新增长点。公司取得售电许可,假设售电公司每度电获得5-10厘净利润,短期内可获得较高回报;但长期来看,售电公司若通过售电获取暴利,则违背了电改初衷;售电交易量越来越大,那么对应的利润理应越少,从而逐步推进市场化,合适的用户找到合适的用电提供商,在市场化过程中,客户议价与售电公司之间的博弈仍将持续,较高回报将逐步回归理性。公司地处广东、是售电改革的先行之地,未来公司是否保持盈利将取决于供电质量以及增值服务等;

    重申推荐逻辑。水电提供主要业绩贡献,新能源汽车转型是未来看点;

    风险因素。新能源汽车板块业绩增长、天然气板块外延拓展低于预期。