兴业矿业-A股银价示波器:利润弹性龙头

公司于8月31日发布2016年1H财报,营业收入2.38亿元,同比下降52.29%,归母净利润2341万元,同比上升20.68%,每股收益0.0196元/股,同比提高20.25%。收入下降主要由于贸易子公司未展开贸易业务所致。

    采矿毛利率提升。上半年价格同比低于去年同期的情况下,公司通过节能增效,加强成本管理的方式使得成本降幅大于价格降幅。锌精粉毛利率提升6.71个百分点至51.27%,铁精粉提升0.43个百分点至44.82%。随着锌价环比同比保持增长,下半年矿石毛利率有望继续提升。

    白银新贵,收购银漫矿业和乾金达。本次定增涉及银漫矿业和乾金达100%股权收购,均属富银铅锌矿。共新增银储量1.09万吨、锌108.57万吨、铅47.27万吨、锡22.34万吨、铜4.14万吨。其中银漫矿业铅锌品位合计4.82%,银品位187.46克/吨。乾金达矿业铅锌品位合计10%,银品位336.8克/吨。银漫矿业2017至2019年承诺利润分别为3.66亿、4.63亿和4.63亿元。乾金达还未获得采矿权。若乾金达2017年6月30日之前未获得采矿权,则将以1元/股回购增发并购乾金达的股票。

    弹性最大的白银企业。银漫矿业满产预计年产白银205吨。银价每上涨500元/千克,银漫矿业增厚7529万毛利。按照当前业绩承诺来看,若价格不变,公司未来PE在35倍左右。考虑价格弹性大,公司股价大概率随贵金属价格波动。

    锌价稳健上涨,贵金属价格看好长期。锌价至2018年初仍将继续保持矿石端短缺。需求端企稳,目前锌价仍有上涨动力。黄金下半年价格决定因素在美联储政策持续性和市场预期之间的差。短期需指引方向的政策指标出现。我们预计明年仍然难以维持连续加息,明年黄金有望继续冲高。

    考虑到今年可能增发过会,预计2016/2017年利润分别为0.96亿元和4.96亿元,EPS分别为0.05和0.25,对应P/E为198.79和38.41。公司受价格波动影响大,贵金属价格长期有望继续走强,给予“推荐”评级。

    风险提示:美元上涨超预期、贵金属价格走弱。