开山股份深度报告:引领行业创新发展的未来全球地热龙头

本期内容提要:

    开山具备先进的地热产品和技术。公司研发成功拥有自主知识产权的螺杆膨胀发电技术,独创推出“一井一站”地热发电技术新路径,并且成功开发了四个系列的螺杆主机用于地热发电,三种不同的发电循环来提高循环的净发电热效率。这对于目前主流的中央电站地热发电技术路径是一次颠覆式的创新,将打通地热发电开发周期过长、投资强度过大等制约地热开发的瓶颈,使得大规模开发地热能资源变为可能。

    储备大量地热项目,即将进入成长兑现期。公司通过收购印尼OTP 公司100%的股权,获得SMGP项目240MW 的特许开发权;收购匈牙利Turawell 地热公司51%的股权,获得70MW 地热的开发权;拟收购印尼PT Sokoria 地热公司95%的股权,从而获得SGPP 项目30MW 的地热开发权。其中SMGP项目计划在2017年上半年建成项目第一期约50MW,投入商业运行,2019年年中之前全部建成投产。我们预计2017年开始公司将进入成长兑现期。

    公司拥有全球顶尖的研发团队。公司一贯注重研发团队建设,在全球范围开发智力资源,建立了以拥有国际顶尖螺杆专家、“国家千人计划”特聘专家汤炎博士为技术领军者的全球螺杆机械研发团队及创新体系,研发实力、能力全球领先,为公司不断创新并巩固核心技术领先优势提供保证。公司辖下有3家高新技术企业,研发人员近200人,其中“千人计划”成员3名。

    盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(不考虑增发),我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.19、0.38、0.57元,考虑到公司地热电站核心技术优势与地热项目推进,公司明年将进入业绩拐点,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年57倍市盈率,对应目标价为21.66元,首次覆盖给予“买入”评级。

    股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。

    风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加及汇率变动风险。