豫园商城:归母净利润下滑65.45%,全产业链互联网平台定增过会,维持“增持”评级

投资要点:

    上半年公司营业收入同比下降7.61%,归母净利润下降65.45%,低于预期。2016年上半年公司实现营业收入87.87亿元,较去年同期下降7.61%,实现归属于母公司股东净利润1.43亿元,较去年同期大幅下降65.45%,低于我们此前预期的2.86亿元。公司上半年净利润大幅下降的原因为上半年黄金价格剧烈波动导致公司黄金租赁业务公允价值减少所致,上半年公司公允价值变动损失为-1.25亿元,如剔除该因素,公司2016年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降41%,此外,公司上半年投资收益为-1.28亿元。预计,随着黄金价格稳定以及公司套保业务的到期,公司公允价值变动损益将大幅减少。

    定增过会,未来黄金珠宝全产业链互联网平台建设可期。本次非公开发行股票(尚未收到证监会书面核准文件)预计募集资金不超过48.21亿元,所募资金及自筹资金共约80.28亿元投向黄金珠宝全产业链互联网平台,投入项目包括设计平台、O2O销售平台、贵重商品物流平台、大数据中心等。本次黄金珠宝全产业链互联网平台的建设,可以有效地巩固公司传统线下市场的优势,提高旗下老庙黄金和亚一珠宝产品的市场占有率;此外各子平台还将给公司带来新的收入来源:加工商管理展示平台可以为公司提供更透明的加工信息,降低采购成本等。考虑到黄金珠宝产业链年均2万亿的销售规模,我们认为公司供应链金融发展空间巨大,未来公司股价仍有较大的上市空间。

    商旅文战略稳步推进,为公司提供安全边际和现金流。公司通过黄金珠宝零售、旅游地产以及餐饮等业务打造特色商旅文结合体。公司黄金珠宝零售、餐饮和食品业务、医药等业务为公司提供稳定利润和现金流,此外公司近年来持续在旅游地产方面进行拓展,复制豫园成功经验。目前沈阳豫珑城目前正处于培育阶段,尚未盈利;同时公司正积极推动(上海豫园商圈二期项目(上海豫泰确诚商业广场(暂定名))的投资开发。鉴于豫园商城的黄金位置,以及豫园经营的成功经验,我们看好公司未来商旅文业务的发展前景。

    上海迪斯尼开园为公司带来大量外生游客,公司将长期受益迪斯尼开园。上海迪斯尼于今年上半年正式开园,作为上海市重要的旅游资源之一,公司将充分受益迪斯尼开园,由于上海迪斯尼从园区面积、票价以及地理位置等方面具有得天独厚的优势,开园以后引爆社会热度,我们认为,作为上海本地的重要旅游资源,公司将长期受益于迪斯尼的开园。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为184.29亿元、193.51亿元和203.18亿元,实现归母净利润分别为8.61亿元、8.57亿元和8.85亿元,实现EPS分别为0.60元、0.60元和0.62元,对应当前股价的PE分别为20、20和19,看好公司商旅文战略的推进和黄金珠宝全产业链互联网平台的建设,维持“增持”评级。