步步高:优化门店导致收入下滑,全渠道转型拖累短期业绩

事件:公司近日公布中报,2016年上半年实现营收79.15亿元,同比下降1.81%,实现归属母公司净利润1.72亿元,同比下降28.7%。

    投资要点

    优化门店结构,收入小幅下滑。2016年上半年,公司实现营收79.15亿元,同比下降1.81%。宏观经济增速放缓、网络购物冲击、门店优化调整是导致公司收入增速下滑的主要原因。上半年,公司关闭了7家门店,新开12家超市、3家百货,目前拥有各业态门店245家,门店结构调整对公司收入形成了较大影响。分地区看,湖南地区主营业务收入52.34亿元,同比下滑4.57%,江西地区4.02亿元,同比增长0.24%,广西地区14.37亿元,同比增长13.53%,川渝地区1.85亿元,同比下滑3.22%。

    费用增长、毛利下降,导致利润出现下滑。上半年公司销售毛利率比去年同期下降0.46pct至21.69%,期间费用率同比提高0.93pct至18.9,其中销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计14.9亿元,同比增长了3.24%,主要是新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加以及金融性负债增加导致利息支出增加所致。由于公司正推进O+O全渠道战略转型,大力建设电商平台、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台等云猴大平台生态系统,目前各平台还处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高,导致公司上半年实现归属母公司净利润1.72亿元,同比下降28.7%。

    定增价格倒挂。2016年7月25日,公司定增获得证监会批准,募集资金不超过25亿元,发行价格不低于14.87元/股,目前股价12.96元。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司在湖南等区域具备较强的竞争优势,但正在推进的全渠道战略转型可能会影响短期业绩,我们预计2016-2018年EPS分别为0.26、0.31和0.37,参考可比公司估值水平,给予公司2017年45倍PE,合理价格13.95元,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示。零售行业持续下滑;转型进度不及预期。