通富微电:并购资产的协同效应将在未来逐步显现

公司披露2016年半年度报告,实现营业收入17.4亿元,同比增长56.95%;实现归属上市公司股东的净利润8549万元,同比增长1.62%;基本每股收益0.09元/股。按季度来看,2016年Q2,公司实现营收11.51亿元,同比增92.6%,实现归属于上市公司股东的净利润5442万元,同比增长10.0%。公司预计2016年1-9月归母净利润区间1.10-1.58亿元,同比变动-10%至30%。

    内生+外延共同驱动上半年营收的增长。公司Q2及上半年营收高增长的主要原因是收购自AMD的苏州及槟城公司并表。苏州与槟城公司股权交割完成后,5-6月共计实现营业收入4.57亿元,实现盈利4336万元。同时,公司原有业务也取得了较好的成长,母公司上半年收入12.8亿元,同比增长16.4%,崇川工厂6月份单月销售2.54亿元,创月销售额新高。

    利润率阶段性下滑:2016年上半年,公司综合毛利率18.3%,比去年同期下降4.2个百分点。毛利率下降的主要原因是并表的苏州和槟城公司客户结构单一,深度依赖于AMD,产品定价低于市场平均水平。此外,公司南通与合肥新基地仍然处于建设期,前期投入产生的费用较大。在上述等因素的影响下,公司上半年扣非净利润3461万元,同比小幅下降5.16%。我们认为未来随着苏州与槟城公司整合的深化,其利润率将逐步回归行业正常水平。此外,上半年公司新建的南通与合肥新基地按照计划进行产品考核与初期量产,预计年底前实现量产。

    原AMD资产向OSAT转型取得持续进展:公司收购AMD苏州和槟城的两家封测公司,两家公司将由“仅为AMD一家客户提供封测服务”转型为“面向广阔市场,为其他第三方客户提供封测服务”的模式。2016年上半年,公司积极为两家公司开拓新客户。目前,转型已取得持续进展,槟城公司成功导入欧美客户,国内一流的IC设计公司已启动在苏州公司的小批量生产,这些为建立有竞争力的OSAT运营模式奠定基础。我们认为目前的整合仅仅是一个开始,未来公司有望借助AMD封测厂的先进封装技术、先进授权IP和客户资源取得跨越式的发展。

    盈利预测:我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为2.05、2.81和3.95亿元,EPS分别为0.21、0.29和0.41元/股。目前公司停牌前股价对应的2016-18年PE分别为55.6、40.6和28.8倍。我们判断未来5-10年仍将是中国半导体产业发展的黄金时期,公司作为国内集成电路封测领域前三大公司之一,通过自身的技术积累突破先进封装技术而赢得国内国际一线客户的青睐,同时积极利用国家的支持开展外延式并购,本次并购AMD资产的协同效应将在未来逐步显现。因此,我们首次给予“推荐”评级。