山东黄金:定增完成在望,外延并购打开想象空间

点评:

    定增在11月份之前顺利完成的概率很大。公司去年11月12日收到证监会对定增的批复,到今年11月刚好一年。为赶在有效期内完成定增,公司一直在积极推进,包括:东风采矿权、新立探矿权已经通过国土资源部部务会审核,东风探矿权转让公示于明天结束,归来庄公司、蓬莱矿业股权过户工商登记申请材料已齐备等。考虑到国土资源部等不确定性较大的环节已经顺利通过,我们认为公司在10月份顺利完成定增的概率很大。如果此次收购顺利完成,考虑到并表,公司年黄金总产量可达30吨。

    公司成本固定,金价上涨扣税后基本都体现为利润。公司目前的完全成本大约在210元/克左右,与去年相比基本持平。因为公司成本基本固定,所以金价上涨扣税之后基本全部体现在利润的增厚上。公司去年黄金产量27.3吨,这意味着金价每上涨10元/克,可为公司增厚业绩2亿元左右。

    全球风险因素未完全释放,给金价带来机会。在美元加息尚未明朗、美国大选结果未定、欧洲危机(英国脱欧、德意志银行裁员、土耳其政变)等诸多风险因素尚未尘埃落定之前,我们认为金价维持在目前水平震荡乃至上升的概率较大,而公司也将从金价强势中持续获益。

    外延并购打开未来想象空间。对于公司来说,金价上涨是根本,但不是公司可控。因此,公司未来主动发展的重要手段很可能在于继续降本和外延式并购。考虑公司目前成本已经较低,继续下行的空间不大;并且公司规划5年内要跻身全球前10大黄金生产企业(产量起码55吨以上),公司此次定增后产量才只有30吨,这也为未来几年外延式并购留足想象空间。

    预计公司2016-2018年归母净利润为13.38亿元、16.29亿元和17.65亿元,EPS为0.94元、1.14元和1.24元,对应目前PE分别为46倍、37倍和35倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:金价持续下行;公司矿山品位急剧下降;定增进展不达预期