神州长城:医疗PPP项目再下一城,有望厚积薄发

PPP医院项目再下一城,医疗布局稳步推进

    公司6日晚公告收到《灵宝市第一人民医院建设PPP项目成交通知书》。灵宝市第一人民医院建设项目属于整体搬迁建设项目,规划占地178亩,一期工程建筑面积13.35万平方米,拟开设床位1350张,拟总投资额6.6亿元。该项目为2015年9月25日财政部公布的第二批PPP示范项目之一。此项目建设期为1年,运营期29年,项目投资年回报率为7.5%,采用使用者付费加政府可行性缺口补贴。随着中标订单的不断增多,公司在医院建设PPP方面条款将更加标准化,为公司大规模接单奠定良好基础。自公司2016年开始布局医疗板块以来,在PPP方面成果不断。

    公司PPP项目商业模式日趋成熟

    2016年3月1日,公司同国药控股、三门峡中心医院签订了框架合作协议。框架协议分为二期,一期主要是原党校资产置换项目,二期主要是三门峡市儿童医院综合楼建设项目,总投资约为2亿元。公司负责医院建设,项目投入使用后,三门峡中心医院在十年内分期偿还项目总投资,偿还方法双方另行协商。2016年7月14日,公司以控股51%曙光医疗的身份参与鹿邑医院PPP项目的建设施工,总投资4.08亿元。项目建设期2年,运营期10年。在运营期内,年基准回报率7.35%。2016年7月21日,公司中标贵州钟山凉都红桥三甲医院PPP项目,预计投资10亿元。公司与钟山经济开发区成立项目公司,公司自筹资金出资占股80%。

    海外业务成为支撑公司业绩的中坚力量,医院PPP有望明年放量

    2016年中报显示海外业务收入占比已达74.6%,利润贡献达82.6%,未来1-2年业绩无忧。海外业务发展态势良好,2016H1新签和中标合同约76亿元,是15年全年新签合同的1.7倍。我们估计在手海外订单金额约为150亿元,合同收入保障倍数9.5,未来业绩高度锁定。有了海外业务的坚强后盾,公司在医疗健康领域才能精心布局,厚积薄发。公司拥有丰富的工程总包海外经验,国内医院总包建设将成为其优势。另外,公司同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,拥有丰富的资源和资金优势,成为PPP项目落地的另一核心竞争力。我们认为公司医院PPP项目的建设期多为1-2年,明年将成为医院工程建设确认的高峰。

    好看公司长期业绩和医疗布局,维持“买入”评级

    公司7月9日公告,拟以10.41元定增募资25亿元,大股东认购50%,彰显对公司的强大信心。我们预测2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR52%。我们给予公司2016年40~45倍PE,对应合理估值区间13.9~15.8元,维持"买入"评级。

    风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期。