瑞康医药:IVD渠道强化布局,打造最快成长的全国器械渠道商

投资要点:

    上半年收入增长53.70%,归母净利润增长110.3%。上半年实现收入69.18亿,增长53.70%,归母净利润2.17亿,增长110.30%,扣非净利润2.09亿,增长108.07%,EPS0.33元,符合预期。二季度单季实现收入36.75亿,增长59.44%,归母净利润1.32亿,增长151.92%,扣非净利润1.24亿,增长135.02%,二季度业绩表现较好。

    内生维持高速增长,三季报预期乐观。药品增长40.6%,毛利率提升1.65个点,器械业务增长31.5%,毛利率大幅提升6.4个点,移动医疗收入691万,增长47%,省内占比最高的5大城市收入维持25%以上增长。整体盈利能力显著提升,销售网络全面覆盖20个以上省份。预告1-9月利润增长110%-160%,对应利润3.5亿-4.3亿,拿到增发资金后下半年收购有望加速,全年6亿业绩预期不变。

    外延快速推进,上半年新增20多家子公司并表。去年以来公司省外布局超过14家全资平台公司和2家投资公司,新增控股公司超过32家,其中至少6家体外诊断代理、6家心血管耗材相关代理,上半年并表的多家控股子公司有15%以上的净利率,中报进一步明确披露完整10条企业业务线:检验、介入、骨科、设备、医护、五官科、口腔、血液透析、康复、设备维修,目前重点仍在检验和介入。2015年收购标的上半年表现优秀,从尼木祥云平台公司上半年业绩增长289%可以看到器械销售业务持续放量增长。

    期间费用率提升2.23个百分点,毛利率提升3.72个百分点。上半年公司毛利率13.37%,提升3.72个百分点。期间费用率8.48%,提升2.23个百分点,其中销售费用率5.26%,提升1.76个百分点,管理费用率2.55%,提升0.64个百分点,财务费用率0.66%,下降0.16个百分点,每股经营性现金流-1.56元,下降595.22%,主要由于新增器械业务的预付款大量增加。

    打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为当前价位仍面临重大投资机会。我们维持2016-2018年每股收益0.9元、1.4元、2.0元,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为39倍、25倍、18倍,维持买入评级。