华泰证券:业务结构分化,资管、投行齐发力

核心观点:

    1.事件。

    公司发布了2016年中报。

    2.我们的分析与判断。

    1)受市场弱势震荡量价齐跌影响,业绩下滑明显。

    2016H1公司共计实现营业收入73.56亿元,同比下降49.77%,降幅略低于行业平均水平2.7个百分点;归母净利润38.78亿元,同比下降56.1%,降幅低于行业平均水平3.12个百分点;归母净资产788.02亿元,较年初减少2.45%。EPS0.3967元,同比减少65.35%;ROE3.62%,同比减少11.71%。受市场弱势震荡量价齐跌影响,业绩下滑明显。

    2)业务条线分化明显,投行、资管收入贡献提升。

    公司主要业务类别中,经纪与财富管理业务、投资银行业务及资产管理业务收入占比同比提升,投资与交易业务及海外业务占比下滑。经纪与财富管理业务营收占比71.71%,与上年同期基本持平,微幅增长1.2%;由于债券承销、再融资业务快速增长、并购重组业务持续领先,投资银行业务营收占比13.12%,同比提升8.18个百分点;受资产管理规模持续增长影响,资管业务收入占比提升明显,同比增加10.44个百分点至16.48%;因股指大幅下跌投资收益减少,投资及交易业务收入占比下降9.67个百分点。

    3)经纪业务坚定互联网战略,龙头地位稳固。

    公司坚定互联网发展战略,加强网上渠道覆盖度,以“涨乐财富通”为载体满足客户日常服务和需求,创新构建互联网营销服务体系。报告期内,“涨乐财富通”日均活跃用户数183.18万,累计下载量1516.49万,为理财类APP榜单的第一;移动终端客户开户数55.5万,占公司全部开户数的92.39%;公司78.27%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。

    公司股基成交额11.7万亿元,市场占有率8.45%,继续保持行业第一,龙头地位难以撼动。资本中介业务方面,融资融券规模500.91亿元,市场份额5.87%,行业排名第二,较年初上升两位。

    4)持续推进大投行业务模式,巩固并购重组优势地位。

    公司主动调整并优化业务布局,不断完善全业务链服务体系,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。2016H1公司投资银行业务实现收入8.35亿元,同比增长36.2%。报告期,公司合并主承销67次,合并主承销金额937.5亿元,其中合并股权主承销金额393.28亿元,合并债券主承销金额544.22亿元。公司并购重组交易数量及金额大幅增长,公司主导的并购重组交易数量行业排名第一。

    5)公募牌照获批,资产管理转型持续推进。

    公司资管以全业务链战略为指导,提供资产管理与资产供给双重服务,持续推进业务转型,提升主动管理能力和产品创设能力。2016H1资产管理业务实现收入0.47亿元,同比下降64.3%。报告期,公司资产管理总规模8240.82亿元,行业排名第二,其中定向资管规模6844.13亿元,占比83.05%,集合资产管理规模1166.58亿元,占比14.16%。公司主动管理规模2096亿元,行业排名第四,占资产管理总规模25.43%,未来转型力度有待加大。公司资管获批公募基金管理业务资格,有助于进一步丰富产品线,满足不同客户的差异化资产配置需求,助力资产管理转型。

    6)收购AssetMark,加速财富管理转型。

    公司收购AssetMark100%股权,AssetMark是一家独立的全方位服务统包资产管理项目平台(TAMP),主要提供的服务包括获得资产管理产品、第三方和自有托管服务和投资策略师产品。本次收购有望提高公司投资管理服务能力,建立强化型技术解决方案平台,加快财富管理转型。

    3.投资建议。

    公司互联网效应持续发力,经纪业务稳居行业龙头,全业务链战略助力投行、资管双双发力,收购AssetMark加快财富管理转型,江苏银行上市收益丰厚。我们给予“推荐”评级,预测2016/2017年EPS1.05/1.31元。

    4.风险提示。

    市场波动对业务影响大。