神州长城:开拓PPP医院市场彰显实力,极具潜力

事项:公司公告中标灵宝市第一人民医院建设PPP 项目,为财政部第二批PPP 示范项目之一,总投资额6.6亿元,占公司2015年收入的16.46%,合作期30年(建设期1年+运营期29年)。

    进军医疗PPP,由建设向运营端延伸。公司多种方式进军医疗:PPP模式参与医院建设投资;投资收购已经完成改制或政府允许改制的医院;投资新建扩建医院。今年以来公告多项医院合作及医疗PPP 项目,如三门峡医院、武汉商职医院、鹿邑人民医院、贵州凉都红桥医院及此次灵宝第一人民医院,涉及总投资额约26亿元。此次中标财政部示范项目充分彰显了公司在PPP 和总包领域的实力,未来有望持续复制。公司前期在各地医院投资建设、跑马圈地,后续借助与国药控股和四川佳乐的合作,有望拓展医疗器械及医药供应链、养老、高端医疗等产业链,从建设向运营端延伸,获取产业链利润。

    一带一路订单充裕,保障快速增长。公司上半年公告海外订单76亿元,海外在手订单超120亿,带动上半年海外收入同比增长104%,占比72%;已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家),并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;部分合同为美元计价,受益人民币贬值预期。上半年国内收入下滑64%主要由于国内装饰工程业务下滑,近期公司拿到国内总包资质,后续总包业务持续落地有望带动国内业务回暖。

    大股东大比例参与定增彰显信心。公司非公开增发募集25亿用于补流和偿还贷款,大股东认购50%,锁定三年,表明对公司发展的强烈信心。定增价10.41元,接近现价。资金到位后将保障海外保函和国内总包的资金需求,业绩有望加速。

    投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润分别为5.02/7.11/9.17亿元,EPS 分别为0.30/0.42/0.54元(暂未考虑增发摊薄),参考从事医疗PPP 的尚荣医疗及和佳股份的估值,给予目标价14.7元,买入-A评级。

    风险提示:订单落地不达预期风险,海外经营风险。