利源精制:深加工和区域龙头,高毛利和高复合增长

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨诚笑 日期:2016-09-05

公司于8月29日发布2016年上半年财报业绩。报告期内营业收入11.7亿元 ,同比增长7.66%。归母净利润2.76亿元,同比上涨11.2%,扣非净利润2.69亿元,同比增加12.3%。每股收益0.29元/股,增长11.5%。

    历史利润增速高,当前利润增速阶段性下滑。公司自2010年以来,营业收入复合增速15%以上,净利润增速35%以上。建设项目主要在交通、电子用铝上。下游需求大,毛利高,建成即达满产。因此产能增速决定了产量和收入增速。此外财务费用同比大幅增加5800万。主要来自于新投资项目银行贷款产生的利息费用,短期对业绩产生一定影响。

    未来有望恢复高速增长。三期项目和沈阳新项目陆续达产。本次定增27亿轨道车辆和型材深加工项目开始建设,预计可为公司带来124亿元收入和10.9亿税后利润。

    估值低,安全边际大。动态市盈率21.06,为同行业最低。公司上半年净利润增长11%。未来增速有望回到20%以上。本次定增项目预计净利润10.9亿,对应增发股份每股净利润3.2元/ 股。

    聚焦深加工项目和东北区域,毛利率逐步提升。原料加工费加成锁定收入,产能利用率和高端产品占比增加,建筑用材今年开始减少,共同提升毛利率。公司最早建筑用材和工业用材约为1:1的收入比例。毛利率约18%。经过长期对深加工产品加大投入,工业用材和深加工业务收入占比达到75%左右,毛利率从15.5%和15.9%提升至39.8%和41.5%。建筑用材毛利率也达到37.3%。公司深耕东北市场,辐射华北市场,利用区域工业发达,铝用材产能不足的环境优势,快速占领市场。

    预计公司2016/2017年净利润分别为5.66亿和6.88亿元,考虑到增发过会,对应EPS 分别为0.44和0.53,P/E 为25.52和20.98。给予“推荐”评级。

    风险提示:竞争加剧导致毛利率下降,轻量化进程未及预期。

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