利源精制:轨道交通铝型材的先行者

铝深加工龙头企业,业绩优良。公司2015年营收和净利润分别同比分别增长18.9%、20.2%;2016年上半年实现销售收入和净利润分别为11.71亿元、2.76亿元,同比分别增长7.7%、11.2%。半年报业绩增速小幅下滑主要是因为轨道交通车体材料项目的产能没有完全释放。不过,上半年销售毛利率、净利率分别为39.8%、23.5%、11.2%,继续保持稳定上涨。

    战略眼光独到,不断转型升级创造新的利润增长点。公司非公开发行股票获得证监会审核通过,拟募集资金30亿元,其中27亿用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司客运轨道交通车辆1000辆和铝合金货车1000辆的产值来算,利润空间在30亿以上。公司与三井物产金属签署相关协议,三井物产金属为其提供高速列车整车制造技术,公司将有望成为国内除中国中车之外的唯一具有整车制造能力的企业。同时,公司的轨道交通铝型材可以自给自足,省去中间环节,增加了利润空间。

    轨道交通发展潜力大。轨道交通装备制造行业属于七大战略性新兴产业中的高端装备制造,也是《中国制造2025》大力推动的重点领域。我国高速列车用铝型材未来的5年内应该有每年57.6亿元左右的市场空间;城际动车组每年市场空间在60-90亿元;城市轨道交通平均每年的市场空间在30-40亿元,铝合金货车每年的市场空间在14-16亿元。

    盈利预测与评级:利源精制是具备整车焊接和组装能力的唯一A股上市公司,保持着远高于同行业的毛利率和净利率水平。预计公司2016/2017年净利润分别为5.98/7.77亿元,EPS分别为0.63/0.82元。给予公司20-25倍PE,合理区间为13-16元,维持“推荐”评级。

    风险提示:轨道交通车体材料项目产能释放不达预期;与三井物产金属项目进展不达预期。