招商证券:加强网点布局,经纪业务市场份额有望企稳回升

投资要点:

    2016年上半年公司实现营业收入51.98亿,同比减少67.23%,实现归属于母公司股东的净利润22.42亿,同比减少69.35%,业绩略低于预期,主要由于子公司业绩低于预期。

    期末公司总资产2452.65亿,较年初减少15.91%,归属于母公司股东的净资产478.13亿,较年初减少1.11%。上半年公司加权平均ROE为4.64%,同比减少11.55个百分点,期末公司杠杆水平为3.58倍,较年初下降0.62倍。

    经纪业务市场份额有所下滑,佣金率水平高于行业,自营业务公允价值损益下滑较大。上半年公司实现经纪业务收入24.6亿,同比减少66.8%,股基交易市场份额为3.67%,同比下降0.6个百分点,平均佣金率为万分之4.5,高于行业水平,同比下降21%,与行业变动一致,上半年公司持续加强和完善网上平台和线下物理网点建设,董事会已批准新设不超过50家营业部,其中26家已获监管层批准,预计未来经纪业务市场份额有望企稳回升。自营业务净收入为3.86亿(不包含联营、合营企业投资收益),同比减少92%,主要由于交易性金融资产公允价值变动损益为-22.5亿,大幅拉低了自营业务投资收益。

    公司债承销增长强劲,定向资管规模增长较快。上半年公司投行业务完成股权承销规模161.4亿,同比下降11%,债券承销规模1579亿,同比增长320%,其中公司债承销规模高达881亿,同比增长近34倍,资产支持证券承销规模为267亿,排名行业第二,保持领先地位。资管业务实现净收入5.06亿,同比增长12.4%,主要由于定向资管和专项资管业务收入增长。集合资管业务规模为492亿,同比略下滑2%,净收入基本持平,定向资管规模为4558亿,同比增长98%,净收入同比增长62%,专项资管规模为133.5亿,同比增长493%,净收入同比增长12倍。

    托管外包业务继续保持行业领先。期末公司托管和金融服务外包产品数量近8,000只,规模将近8,500亿元,较2015年年末增长35%,行业排名第一。

    维持“增持”评级。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,以及子公司业绩有所下滑,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.04元和1.19元(原2016-2018年EPS预计为1.15元、1.47元和1.67元),对应最新收盘价的PE分别为21倍、17倍和15倍。