光大证券:传统主业有的放矢,谋求国际化发展战略

投资要点

    1.经纪业务市占率下滑明显,股票质押业务行业排名提升

    上半年公司经纪及财富管理业务实现营收15.25亿元,同比下降66%,主要原因一方面是佣金率符合逐渐走低的行业大形势,另一方面是公司股基交易额市占率下滑明显,2015年四季度大幅下调佣金率至0.394‰得到的3.194%的市场份额没有持续性,今年佣金率相对上调至相对高的0.469‰后,市占率跌落至2.715%。环比方面,二季度市场股基成交继续下滑,公司在佣金与市占率两项指标均小幅下滑的背景下,代理买卖证券业务净收入7.81亿元,环比降6.9%;二季度佣金率0.453‰,环比下降6.6%。

    信用业务方面,两融余额265亿元,同比下滑62%,市占率3.1%,同比下降0.4个百分点;而股票质押待购回余额较年初大幅增长74%,达到223亿元,市场份额2.5%,行业排名升至14位。值得关注的是,在整体业务营收减少15%的同时,成本端大幅下降41%,体现了公司现金使用效率的提升。

    2.债券承销增长推动投行业务发展,主动型资产管理领跑券商

    投行业务方面,上半年累计完成6个股票主承销项目,规模为119亿元,行业排名保持在第13位;债券承销规模继续稳步提升,达到789亿元,接近去年全年水平,但行业排名下降2位至第8位,其中公司债以574亿元的规模继续稳居行业前列,市场份额达到3.7%。

    资产管理业务方面,总规模较年初增长18%至2778亿元,其中主动管理型产品规模达989亿元,较15年初增长76%,占资管总规模的35.6%,领跑行业。未来在券商资管积极向主动管理转型的趋势下,公司的优势将能得到更好的发挥空间。

    3.国际化之路先人一步,外延扩张加速

    今年公司国际化发展的战略取得突破性的进展,在之前持有光证(国际)51%股权的基础上,上半年完成了对额外49%股权的收购,使其成为全资的子公司,今年已完成两单IPO。8月光大也完成了H股的上市工作,以12.8港币的价格发行6.8亿股,未来将在境内外一体化中持续发力。

    4.投资建议

    基于公司在系统缺陷事件后的估值修复,持续受益于光大集团平台内的资源共享及业务协同优势,国际化进程的顺利推进,维持对光大证券的推荐评级,2016/2017/2018年EPS分别为1.13/1.36/1.72,对应PE分别为15.3/12.7/10.0倍。