中鼎股份:业绩符合预期,切入智能驾驶核心电机技术

公司发布中报,2016年上半年实现营业收入36.4亿元,同比增长14.3%;归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长22.3%;每股收益0.41元,基本符合我们预期。公司上半年收入、利润增长主要源于德国KACO、WEGU并表与公司橡胶业务的稳步增长。公司进行全球并购,管理难度增加,产品升级加大研发投入,导致管理费用增长较快,汇兑损失提高也导致财务费用大幅上升。公司近年来积极开拓新能源汽车、智能汽车、汽车后市场电商等领域,完善延伸产业链,收购德国AMK强势切入智能汽车领域,有望成为国内智能汽车新的领军企业。我们预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.86元、1.18元和1.47元,考虑到公司橡胶制品有望持续高增长,并布局新能源汽车、智能汽车等新兴领域,维持目标价32.80元与买入评级。

    支撑评级的要点。

    业绩符合预期,海外并购助力产品向高端化升级。公司业绩卓越,全球非轮胎橡胶制品行业排名跃升至第19位。近年来公司海外业务收入贡献逐步加大,收购的德国KACO、WEGU主要产线分别为氟胶与硅胶产品,为高端车型配置,并计划引入国内生产,公司产品逐渐向高端化升级,上半年毛利率继续提升0.7个百分点至31.8%。由于公司进行全球并购,管理难度加大,同时致力于研发高端化部件,导致管理费用增长17.0%,全球化生产的汇兑损益加大也导致公司财务费用大幅增长36.3%,但三项费率总体保持稳定。预计随着公司海内外同步研发、生产、销售,协同效应将逐渐凸显,未来有望进一步提升市占率,打造全球非轮胎橡胶领域龙头。

    收购德国AMK公司切入特斯拉供应链,获取智能驾驶核心技术。AMK主要产品包括电动助力转向系统及转向电机、空气悬挂系统的压缩机、电动车用驱动电机和伺服电机等,其中空气压缩机欧洲市占率约70%,下游主要客户包括奔驰、宝马、捷豹路虎、特斯拉等。国内电机厂商在伺服电机领域与国外差距较大,AMK的电机技术拥有巨大的国产化空间,在丰富产品线的同时,高起点的电机业务将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,获得世界先进智能汽车领域相关技术。

    评级面临的主要风险。

    1)汽车产销量下降,外延并购整合效果不佳,橡胶业务发展不及预期;2)智能汽车与新能源汽车发展缓慢,电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制业务发展不及预期。

    估值。

    我们预计中鼎股份2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.86元、1.18元和1.47元。采取分部估值:以2018年业绩为基础,给予公司橡胶制品与混炼胶业务20倍动态市盈率,汽车电子业务40倍动态市盈率,维持目标价32.80元与买入评级。