外运发展:短期业绩差强人意,看好长期发展潜力

主营业务差强人意,毛利率小幅下降。2016年上半年,受国内外市场环境影响,公司主营业务相对疲弱,业务整体的毛利率为8.20%,同比下降0.49个百分点,毛利率在行业中不具有竞争优势。从主营业务各板块的表现情况看,货运代理板块实现营业收入16.01亿元,同比增长1.64%,毛利率7.77%,同比下降0.23个百分点;电商物流板块实现营业收入2.51亿元,同比增长43.91%,毛利率为8.47%,同比下降5.76个百分点;专业物流板块实现营业收入2.91亿元,同比增长6.98%,毛利率为10.01%,同比增加2.06个百分点。

    竞争优势明显,潜力有待发掘。作为国内航空货运代理行业第一家国有上市企业,公司具有丰富的背景资源。公司在国内建立了完善的物流网络系统,拥有丰富的物流仓储设施及货运车辆,可以在全国大中城市开展各种物流业务;同时,公司在欧美、澳洲、亚洲等主要地区建立了海外网点,在香港建立了海外中转仓,促进了国内外物流网络对接,这为公司全球物流业务发展提供了有力保障。因此,公司在整体上具有明显的竞争优势,但目前这些优势还未充分体现到经营业绩上。我们认为,随着国内外经济及政策环境的改善,公司潜力或将体现,业务有望好转。

    盈利预测与投资评级:受国内外经济政策环境以及公司经营结构调整的影响,公司上半年业绩略低于我们之前的预期。但我们认为,随着公司业务调整与整合的有序推进,公司的竞争力将逐步显现,因而长期我们仍看好公司的发展前景。基于此,我们综合考虑公司的背景资源及其业务布局方向,预计公司2016/2017年的营业收入分别为45.27/48.44亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为10.31/10.72亿元,摊薄后每股收益分别为1.14/1.20元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年18-20倍PE,合理区间为20.52-22.80元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:国内外经济复苏不及预期,政策支持不及预期等。