阳谷华泰:环保监管严格凸显竞争优势,产品供不应求利润大幅增加

事件:公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入52,838.26万元,较去年同期增加29.70%;归属于上市公司股东的净利润5,997.27万元,较去年同期增加220.91%;扣非净利润为5,916.25万元,较去年同期增加230.07%;每股收益为0.21元,较去年同期增加221.05%。

    环保趋严部分企业退出产品价格上升,原材料价格下降提升公司盈利。公司是国内橡胶助剂龙头企业,下游主要面向轮胎企业。虽然下游轮胎行业没有出现特别明显的增量,但随着橡胶助剂行业环保监管趋严,部分企业因为环保或者安全的问题出现了停产、减产的情况,使橡胶助剂行业出现产品供不应求的局面。公司近年来在环保投入、清洁生产工艺的研究方面走在行业前沿,受益于此次橡胶助剂行业景气度的回升,产品价格得到了较大幅度的提升。此外,报告期内公司产品主要的原材料价格大幅下滑,进一步提升了公司的盈利水平。从公司报告中各产品营业收入和毛利率情况来看,加工助剂体系产品的营业收入同比减少4.12%,毛利率同比增加20.57%;硫化体系助剂产品的营业收入同比增加93.43%,毛利率同比降低3.64%;防护体系产品的营业收入同比增加22.19%,毛利率同比增加35.02%;母胶粒体系产品的营业收入同比增加25.76%,毛利率同比增加44.74%;其他产品的营业收入同比增加265.15%,毛利率同比增加85.19%。

    新产品的推出和研发较为顺利,将投资建设高性能橡胶助剂生产项目。公司持续进行新产品的研制和技术储备。2015年研究开发的氧气氧化法合成促进剂NS、连续法高热稳定性不溶性硫黄及改善轮胎胎侧外观的微晶石蜡三个产品已经实现了工业化生产和销售,新型环保硫化剂TB710产业化设计和建设已经完成,开始进行试销。公司于2016年8月25日公告,将建设2万吨不溶性硫黄(分两期建设)、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,项目分三期建设,总工期拟定为36个月,项目总投资估算为34,697.9万元。公司公告中将建设的橡胶助剂产品,都是工艺清洁环保、成本和能耗相对较低的高性能橡胶助剂产品,在项目达产后,将进一步提升公司的市场竞争力。除了已投产和准备投产的项目之外,公司还有多款产品处于实验室研发阶段,其中有高耐磨补强材料、新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂ZBEC等。除了研发和建设新项目外,公司半年报中还披露,计划下半年推出非公开发行股票融资来募集资金,另外下半年公司仍会积极寻求产业整合机会,通过并购基金、行业内强强联合或外延式并购等方式寻求合适标的。

    估值与评级。公司不仅是国内橡胶助剂行业的龙头,还是国内外企业中较少能进行橡胶助剂产品研发的。环境监管的趋严,使得橡胶助剂行业中的公司出现了分化状况,部分不规范企业将面临退出竞争,而公司这样的行业龙头将受益于竞争对手的减少和行业景气度的上升。较为领先的研发能力和较好的行业状况使公司盈利能力大幅提升,同时公司对未来还有较为远大的规划,所以预计公司还有较大的成长空间。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.52元和0.62元,对应最新收盘价17.39元,PE值分别为40X、34X和28X,首次覆盖,给予“买入”评级。