梦洁股份:收入增长乏力,关注“互联网+CPSD”战略进展

传统品牌增长乏力。1H2016公司实现营业收入5.48亿元,同比降低8.65%,主因是受到终端零售市场低迷影响,传统品牌“梦洁”营收下降20.28%,但儿童家纺品牌梦洁“宝贝”、高端品牌“寐”保持增长,增长率分别为10.36%、4.65%。此外觅牌、平实美学受基数影响增长较快,同比增速分别为186.08%、16.29%。分区域来看,公司销售的主阵地是华中地区,1H2016华中地区营收同比微降5.21%;其次,华东、华北地区业绩降幅为26.79%、11.09%。上半年公司加快了门店下沉速度,实施“千店计划”,展开全国性扩张。目前在华南地区收效显著,上半华南地区业绩同比增33.91%。

    综合毛利率提升明显,成本管控得力。上半年公司综合毛利率为52.31%,同比提升5.41pct.,主要因为直营店铺业绩占比提高提升;期间费用率为40.28%,同比增长5.27pct.,其中销售费用率为33.7%,同比提升4.65pct.;管理、财务费用率分别为6.41%和0.17%,同比分别提升0.32pct.和0.31pct.。成本控制效果显现,净利率同比增长0.81个pct至10.2%。

    大家居领域布局推进。2016年7月,公司出资1亿设立两家全资子公司“大管家”和“寐管家”,主要覆盖家政服务、家纺销售、软装设计等业务。梦洁专注于打造高品质家居业务,我们认为此次设立两家家居服务公司的动作是以传统业务为中心的进一步延伸,帮助企业完善高端家居服务体系。

    “互联网+CPSD”战略稳步推进,更名彰显决心。上半年,公司围绕“互联网+CPSD”战略采取了一系列举动,战略稳步推进。公司投资设立“本舍商贸有限公司”,整合国内外资源,打造时尚快消的一站式家居生活体验平台。参股“北京婚礼堂文化传播有限公司”,跨入婚庆市场,将公司在婚庆产品与服务上的优势不断延伸。另外,2016年6月,公司正式将证券简称由原来的“梦洁家纺”更名为“梦洁股份”,凸显了公司转型决心。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别为17.20/18.92亿元,归属母公司股东净利润为1.67/1.84/2.12亿元,EPS分别为0.25/0.27/0.31元,对应的PE分别为35/31/27倍。公司多年来致力为顾客提供高品质的家居生活服务体验,拥有多个在市场上具有重要影响力的自主品牌,以及领先于行业的销售终端网络。消费低迷的背景下,公司全面实施互联网+CPSD战略,寻求新的突破与转型,我们认同公司的发展战略,但具体成效有待后续跟踪。参考家纺行业平均30倍PE,考虑到公司涉足“互联网+CPSD”给予一定估值溢价,给予公司17年35倍PE,合理价9.45元,维持对公司“谨慎推荐”评级。

    主要风险提示:开店进度低于预期;原材料价格大幅上涨;经济增长速度低于预期。