耐威科技:立足导航业务,内生外延双轮驱动

主营业务保持平稳。2016年上半年公司实现营收6909万元,同比增长7.30%,归属上市公司股东净利润1389万元,同比下滑28.42%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润1347万元,同比下滑12.91%。EPS为0.08元,同比下滑28.40%,公司导航产品有望在下半年放量。

    具备“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖能力。公司主营卫星导航业务,上半年惯性导航业务收入5693万元,同比大致持平,在下游卫星导航应用需求增长的带动下,卫星导航业务收入943万元,同比大幅增长45.79%。同时加快研发投入,上半年研发支出同比增长44.25%,加大对现有导航产品深度研发优化,开拓新业务领域产品。

    完成收购Silex,进军MEMS芯片制造业务。MEMS行业发展势头强劲,全球MEMS市场规模从2012年的109亿美元增长到2018年的229亿美元以上,年复合增长率约为13%。Silex为2013年全球第一大、2014年全球第二大的纯MEMS代工企业,拥有一条6寸及8寸MEMS生产线,15-17年业绩承诺净利润为2559万元、2917万元、4463万元。随着收购的完成以及将来拟布局建设的国内MEMS产线的落地实施,公司将进入MEMS行业并将保持在MEMS工艺开发及晶圆制造领域的全球领先地位。

    积极布局航空电子、无人系统及智能制造业务。公司无人系统、航空电子等业务仍处于投入和积累期。在航空电子方面拥有航空惯性导航设备的产品基础及相应的市场积累,随着新品类航空电子产品的拓展推进,公司的行业及市场地位有望得到提升。在无人系统及智能制造方面,已实现部分型号无人机系统的少量销售。公司未来将通过内生和外延方式将加强该领域的布局。

    投资建议及评级:公司具备导航能力和MEMS制造能力,技术实力扎实,预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.48元、0.60元,当前股价对应的动态PE为186、140、113倍,给予公司“增持”评级。

    风险提示:业务整合不及预期;外延式并购进展低于预期