交运股份:短期业绩承压,长期向好无虞

主营业务平稳发展,业绩基本符合预期。2016年上半年,公司经营虽然受到整体经济下行影响,但主营业务板块仍实现了平稳发展,业绩基本符合预期。其中,汽车零部件制造与销售服务板块实现营业收入13.70亿元,毛利率11.60%,毛利率同比下降1.64个百分点;乘用车销售与汽车后服务板块实现营业收入12.14亿元,毛利率为5.85%,毛利率同比增加0.26个百分点;道路货运与物流服务板块实现营业收入9.88亿元,毛利率为9%,毛利率同比增加1个百分点;道路客运与旅游服务板块实现营业收入3.13亿元,毛利率为30.46%,毛利率同比增加1.01个百分点。

    非公开增发做强主业,重点项目有序推进。公司通过非公开发行股票募集资金做强主业,募集总额14.25亿元,资金主要用于对子公司交运巴士增资扩股,宝钢集团湛江钢厂综合物流配套服务,乘用车动力系统总成产品智能制造及技改扩能,高端乘用车销售及后服务网络平台智能化建设等。同时,报告期内,公司紧抓上海科创中心建设机遇,稳步推进各项目建设,“智慧长途”客运服务平台已达到中期建设目标,湛江BOO项目技术中心、汽车零部件产品实验室及装备中心等项目也在有序推进。我们认为,随着各项目的顺利推进,公司主营业务能力将获得明显改善,从而未来业绩或将显著提升。

    区位优势突出,盈利能力逐步增强,长期看好公司发展。作为一家综合性物流企业,公司虽然在2016年上半年营收不及全年计划营收(86.6亿元)的一半(45.83%),但我们仍旧看好公司全年业绩的实现,更加看好公司的未来发展前景。主要原因包括:公司作为中国经济最前沿区域的国有控股平台,区域优势与国资改革或将令其受益;公司主营业务与区域产业结构契合,随着长江经济带、长三角一体化发展等战略的推进,公司的物流服务、汽车后市场服务、旅游服务等业务都将获得进一步发展,从而对公司未来的业绩增长形成支撑。

    盈利预测与投资评级:基于公司的区位条件以及业务布局,同时综合考虑有关政策对公司业绩的影响,我们长期看好公司的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入86.21/90.53亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.28/3.44亿元,摊薄后每股收益分别为0.38/0.40元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年25-30倍PE,合理区间为9.50-13.50元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期,项目建设不及预期等。