精华制药:内生外延齐推动,业绩有望延续高增长态势

投资要点:

    中报业绩高增长,全年有望持续高增长。

    上半年公司营收、净利润、扣非后净利润分别为4.28、0.81、0.79亿,分别同比增长46.12%、157.57%、156%, 符合公司半年度业绩预告150%-170%的增速范围。同时公司预计1-9月净利润范围9,702-11,643万元,同比增长100%-140%,我们预计公司全年将持续高增长态势。

    中药制剂表现稳健,二次腾飞初步显现。

    公司中药制剂表现稳健,营收增长14.38%,我们根据母公司报表估计净利润增速超过50%(亦有基数原因),二次腾飞已初现趋势。公司中药制剂品种竞争格局良好,在招标中往往能够维持理想的价格体系。主力品种王氏保赤丸(低价药品,自主定价)、季德胜蛇药片在多个推进招标的省市进行了可观的提价,同时,公司实施营销改革,构建全国性销售网络保存量,加增量。有望推动中药制剂再次进入上升通道。

    原料药及中间体业务增长突出。

    作为公司稳定的利润来源,原料药及中间体业务表现突出,营收增长35.56%,预计贡献利润超2000万元;化工医药中间体则由于并表东力企管营收大增154.30%,同时由于东力企管毛利较高,拉动整个业务毛利率提升19.17%至54.62%。东力企管上半年净利润3,075万,预计全年将实现并表利润6500-7000万,继续完成业绩承诺。

    无硫中药饮片蓄势待发。

    公司投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入规模化无硫生产项目并开展相关道地中药材业务。目前亳州保和堂在原康普基础上已经开始进行中药材及饮片加工;陇西保和堂已准备充分,只待认证,预计年内可实现营收。未来中药材、饮片有望成为公司重要的利润增长点。

    持续外延预期,维持“买入”评级。

    公司国企改革突破,实现股权优化和高管利益一致性,推进“一主两翼”战略,未来公司在新型化学制剂、生物制药、中药乃至大健康领域的外延并购方面大有可为,持续存在外延预期。预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.56、0.70元,对应PE分别为61、44、35倍。维持买入评级。

    风险提示。

    营销改革进展低于预期,并购进展低于预期。