恒康医疗:战略清晰,执行力强,恒康医疗服务扛大旗

关键盈利假设:

    公司主营业务分(医药)工业和医疗服务业两大项。工业方面,近两年独一味等药品系列持续下滑,2016-2018年,给予公司独一味等药品业务增速-10%、0%和5%的;中药饮片业务增长良好,给予65%、30%和20%的同比增速;保健食品和日化等其他业务基本持平,给予每年5%的增速。我们预计2016年-2018年,(医药)工业业务营收分别为5.3\5.7\6.2亿元,分别同比增长2.9%、6.8%和8.3%的增速。医疗服务业务方面,崇州二院重大资产购买已基本完成,赣西肿瘤医院已于今年8月正式营业,预计下半年开始贡献营收,不考虑未来其他医院并购,我们预测现有医院2016-2018年营收将为11.7\14.7\18.3亿元,增速分别为77.0%、25%和25%;2016-2018年两项业务合并营业总收入为17.1\20.4\24.5亿元

    我们预测2016-2018年,公司实现归属上市公司股东净利润分别为3.8/4.4/5.3亿元,参考股本为18.91亿股,EPS分别为0.20/0.23/0.28元,当前股价对应2016-2018年PE分别为68X/59X/49X倍,目前,申万二级医疗服务行业PE(TTM)约为96X,行业中值约84X,综合考虑公司未来持续医院外延并购,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    医院收购后财务风险暴露;医院运营风险;外延并购进度不及预期。