太安堂点评报告:电商及不孕不育超高速增长,业绩受财务费用高企承压

康爱多医药电商销售规模103.5%超高速增长,首次实现盈利721万

    康爱多上半年实现营业收入6.4亿,同比增长103.5%,净利润721万,相比2015年全年康爱多亏损2688万,首次扭亏为盈,预计康爱多全年营收规模有望实现翻番增长,并有盈利。我们认为目前是电商行业的冰点期,电商行业集中度有望提升:8月1日起天猫医药馆等第三方电商平台暂停网售药品,小型无抗风险能力的电商商铺关门倒逼,而康爱多作为电商行业前三的龙头,且有自主的自营平台,有望受益从而抢占更多的客户流量,经草根调研以及上半年康爱多经营数据分析发现,康爱多的经营情况并没有因为创始人王燕雄不再担任CEO以及行业政策的管制而受重创,相反其经营规模进一步快速做大,我们认为医药电商能满足客观存在的网上购药的硬性需求是行业发展趋势,目前处于发展期初始爆发期黎明前期,网售处方药放开终有一日有望放开,康爱多作为医药电商前三甲势必能发展壮大。

    不孕不育类产品符合50%高速增长预期,涨价及自营队伍推动等因素有望保麒麟丸持续高增长

    2016年上半年以麒麟丸为核心的不孕不育中成药收入1.193亿,同比增长45.85%,毛利率53.33%,提升3.59个百分点,符合我们对麒麟丸近50%高速增长的预期,我们认为不孕不育终端需求提升及公司自营队伍主动营销和未来麒麟丸有望涨价等因素,以麒麟丸为核心的不孕不育产品有望3年持续50%增长,毛利率有望提升,成公司业绩增长主要亮点。

    公司债导致财务费用大幅提升,一定程度拖累业绩,全年有望近40%增长

    公司2016年上半年息税前利润(EBIT)为1.3亿,同比增长38.65%,但因为公司发行债券利息费用增多,2016年上半年财务费用高达2876万,相比去年同期479万同比增长500.7%,影响公司上半年的业绩增速。我们认为下半年公司安徽亳州健康地产中药饮片商铺销售有望确认收入利润,且吉林人参项目的利润主要确认在Q3季度,公司全年有望达35~45%增长。且因亳州健康地产项目回笼资金,公司经营活动现金流量净额有望为正。

    盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.36、0.44、0.53元,对应29、24、19倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期,给予17年35倍估值,维持“强烈推荐”评级,目标价14元。

    风险提示:麒麟丸销售不达预期,亳州产业园完工不达预期。