陕国投A:回归信托业务本质,联姻AMC化解不良

自营投资拖累中期业绩,信托主业持续发光。公司坚守受托人责任,以提升主动管理能力为核心,积极推动业务转型,取得初步成效。上半年信托主业实现佣金净收入收入2.62亿,同比增幅达24.2%,在行业整体放缓的背景下取得如此增速难能可贵,信托主业收入贡献占比近半成,成为业绩的主要来源之一;固有业务上半年实现利息收入1.08亿,同比持平,受股票二级市场牵连,公司自有资金投资收益1.92亿,同比减半,成为拖累业绩的元凶。 公司短期薪酬激励额2.8亿,同比增长8%,在净利润下降的情况下,员工激励却超预期增长,有力的说明公司在朝前发展,下半年业绩有望触底反弹。

    狠抓信托主业,传统与转型并举。公司在坚持稳健经营的前提下,坚持深耕传统与探索转型并举,不断加大市场开发力度。经过不懈努力,上半年信托主业收入同比增长24%,创新业务取得新进展,公司积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品,并取得初步成效。公司坚持传统与转型齐头并进,满足客户全方位资产管理的需求,为下一步转型升级奠定了基础。伴随未来高净值人群财富管理的诉求增强,公司凭借其多年积累的资产管理经验,未来增长空间可期。

    信托联动AMC,协同效应显著。公司公告拟追加2亿元自有资金,累计3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例将增至5.36%。陕西AMC凭借其国资背景,在获取地方情报、廉价资产、较低成本融资具备更为明显的优势,在行业巨量级市场空间下。此外,信托+AMC双轮驱动,充分发挥协同效应,处理公司不良资产,有效的化解信托主业中最大的风险隐患。

    我们下调公司评级至审慎推荐,距离目标价16%的空间,维持7.4元目标价,对应2.9倍16年PB,对应市值229亿元。我们看好公司未来前景基于:(1)回归信托本源,收入占比超半成,清晰明了的战略规划;(2)受益银行理财新规的利好,信托通道叠加上市公司平台价值显现;(3)信托联动AMC,互促互进打造业务新生态。预计2016-17年EPS为0.21元和0.3元。