中天科技中报点评:经营发展扎实强劲,各项业务并驾齐驱

【事件】中天科技(600522.CH/人民币12.15,未有评级)公布2016半年报,期间公司实现营业收入92.03亿元,同比增长47.48%,归属于上市公司股东的净利润7.2亿元,同比增长60.71%,每股收益0.2787元,同比增长90.06%。

    【点评】营收与业绩持续高速增长,财务指标显示公司发展势头强劲。

    受益于业务所属的电信、电力、新能源行业为国家战略发展重点,各方面齐头并进,使得公司总营收同比增长36.26%,归属上市公司股东净利润同比增长60.71%。其中制造业仍然是支撑业绩的重头,以7成的收入贡献了超过96%的毛利润。研发支出大幅增长48.26%,驱动管理费用上升43.49%,表明公司以技术为主导的核心竞争力仍在强化,长期研发投入已卓有成效,公司制造业毛利率显著提升2.82个百分点,达到25.18%。同比去年,预收账款增长5亿,达7.9亿,公司营收规模仍将扩张。经营活动经现金净流入2.5亿,较上年下降26.65%,主要因购买商品支付货款所致,注意到存货增长接近50亿,显示公司对所参与业务的景气度仍然乐观。由于购买土地资产、收购少数股东股权和对外股权投资,使得投资活动现金净流出较去年增加超过4个亿;短期融资券发行和国开行投资增加,使得筹资现金流达到6.4亿,相应地短期借款增加近3亿。总体来看,公司营收业绩持续快速增长,财务显示公司经营扩张势头仍然强劲。

    完整的光纤缆制造产业链将使公司持续受益于大规模宽带建设。

    公司已形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN等完整的光通信产业链。首先现存网络距离达成宽带中国战略的在用户总量、覆盖和接入规格的目标尚存差距,且工程边际增量显著;其次,4G网络发展与移动端业务爆发使得回传压力持续加大;再则,民用IDC的突飞猛进与政企客户对专线连接的强烈需求;与此同时,运营商之间对传输网、带宽资源和客户的竞争日趋激烈,几项因素共同推动光纤、光缆的市场需求量持续较快增长,国内光棒产能已不能覆盖总体需求,加上运营商对光纤缆的产业保护,预计光纤缆价格上行的态势仍会延续。相应地,公司近年通过扩充产线、技术改造,不断扩大光纤预制棒产能,而优势的合成光棒工艺,使得成本随着产量提升持续下降,进一步降低了产业链成本,增强了光纤缆链条盈利能力。该部分应收总规模占比23%,毛利率较去年提升4.75个百分点,达34.73%,未来将持续支撑公司的营收与业绩。

    以线缆业务为基石,各领域起头并进,协同效应日趋显著。

    电力方面,特高压项目快速推进、“一带一路”国家重大项目开展,使得公司高压电缆、特种导线销量快速增加,规模效应驱动毛利率提升;新能源方面,分布式光伏电站并网量达到148兆瓦,并开始在全国推进分布式电站投资、开发、建设和运维服务;背板材料赢得主流组件商认可,产能充分释放,盈利能力明显提升;上半年中天储能被纳入工信部《符合<汽车动力蓄电池行业规范条件>企业目录》,为清洁能源汽车配套全面实施,并被工信部认定为2016年锂电池行业唯一的智能制造试点示范企业,石墨烯新材料研发生产项目也已投入建设;海底线缆产能进一步提升,匹配风电、石油及国防等市场需求的增长,中天海洋系统公司成立,系列产品进一步丰富。公司以线缆业务为基石,四条产链布局已趋完备,后续协同发展的效能将更加明显。

    【投资建议】光通信为前5G时代确定性极强的运营商战略投资重点,作为光纤缆制造龙头,公司业务经营扎实,协同发展优势明显,建议中期择机战略布局。