恒瑞医药:全年收入有望突破百亿,创新国际化驱动公司高速成长

投资要点:

    2016年上半年收入增长20.36%,全年收入有望突破百亿。上半年实现收入52.79亿,增长20.36%,归母净利润13.14亿,增长23.85%,扣非净利润13.18亿,增长23.59%,EPS0.56元,基本符合预期。二季度单季实现收入26.11亿,增长19.62%,归母净利润6.3亿,增长22.60%,扣非净利润6.33亿,增长23.04%。

    原料药及制剂出口业务稳步增长,一致性评价不断推进。2016年上半年原料药及制剂出口业务稳步增长,海外销售收入达3.36亿元人民币,同比增加了48.11%。环磷酰胺有稳步增长,七氟烷上半年发送至海外,预计三季度实现销售。受招标降价影响,预计下半年国内仿制药销售增速不会太高。公司在报告期内递交替吉奥胶囊、厄贝沙坦片、盐酸氨溴索片的参比制剂备案材料,共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA 申请,预计今年有两个ANDA 获批;19k 和瑞格列汀今年预计可以重新启动申报。在产线方面,预计抗肿瘤包及造影剂上半年增速约为30%,麻醉类增长近15%,电解质增长约为10%。其他产品大部分在10%左右。

    期间费用率提升2.59%,经营现金流下降23.00%,毛利率提升2.29个百分点。上半年公司毛利率86.65%,提升2.29个百分点,主要是海外制剂业务大幅增长且毛利率较高。期间费用率55.62%,提升2.59个百分点,其中销售费用37.16%,提升2.23个百分点,管理费用19.99%,提升0.53个百分点,上半年累计投入研发费用4.89亿元,占销售收入的9.26%,获得创新药SHR1210、SHR7390、SHR1314的临床批件,合规管理任务为研发的基础工作,后续将得到重视,公司致力于推动仿制药一致性评价工作,上半年有三个参比制剂上报备案;财务费用-1.53%下降0.17个百分点,每股经营性现金流0.55元,下降23.00%。

    创新+国际化迈入收获期,维持买入评级。公司坚持创新+国际化战略不动摇,阿帕替尼2014年底上市,2015年开始放量,有超过20个创新药处于不同临床开发阶段;环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种,七氟烷是2016年制剂出口业务重要增量。吡咯替尼片美国一期临床顺利推进,从海外创新药公司引入新型止吐药,公司国际化业务不断迈向纵深,资本国际化+产品国际化,创新产品走出去+引进来。我们维持2016-2018年每股收益预测1.41元、1.76元、2.15元,同比增长27%、25%、22%,对应PE 分别为31倍、25倍、20倍,维持买入评级。