恒通股份:净利润同比大幅增长,主业逐渐转向LNG业务

投资要点:

    公司2016H1净利润同比增长76.3%,符合我们的预期。公司2016H1营业收入8.82亿(YOY-9.75%);营业成本7.96亿(YOY-12.65%),营业收入下降原因为公司物流运输业务和LNG贸易物流业务收入减少,但由于收入端下降速度小于成本端,公司盈利能力同比上升,实现净利润2812万元(YOY+76.3%);公司经营持续向好,经营性活动产生的净现金流量为4526.3万(YOY+26.6%);由于公司积极开拓下游市场,加强营销力度,销售费用大幅增长至472.8万(YOY+62.67%);另外由于减少了银行借款规模,财务费减少至307.8万(YOY-55.92%)。

    LNG贸易业务稳健发展,毛利水平显著提升。公司LNG贸易物流业务毛利率达到6.09%(同比增加3.2个百分点),由于公司上游兼备了内陆天然气液化厂和沿海进口LNG接收站双重供应保障,从下游终端积累了较为稳定的客户群体,因此充分发挥了物流环节的专业优势,实现上下游的紧密对接,在提升运行效率,降低物流环节运营成本的同时,提高了对市场价格波动的反应速度,进而获得更高的贸易利润。

    公司主业继续向LNG业务倾斜。从利润贡献的角度,2016H1公司LNG贸易物流业务贡献的毛利额占比超过60%(2015A为30%),物流运输业务的毛利额占比则降至约25%(2015A为56%)。其中LNG贸易物流业务发展稳健,本期收入下降主要系LNG销售单价跟随市场趋势同比下降所致,但销售数量与去年同期接近,预计下半年需求旺季销量还会提升;物流运输业务的则由于大宗工业原材料市场环境持续低迷,运费价格和业务量均受负面影响。

    北海业务开始推进,投资收益有望持续增长。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒能源(公司占73%股权)合作LNG分销,今年中石化在北海、天津建设接收站,规模均为300万吨,其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业(公司占40%股权),2016H1已开始贡献投资受益,我们认为与中石化合作业务量增长潜力较大,投资收益有望持续增长。

    收购云通治安,打造物流大数据平台。公司半年报披露出资3,000万元设立云通智安安全科技有限公司(公司占60%股权),旨在摸索创新实用情景更多、安全防控效果更好的安全运行预警及紧急避险系统,在应用智能硬件的同时,搭建管理平台和大数据系统。我们认为此举有利于公司外包承运业务的扩张,从而在物流行业展开货源和运力的市场整合。

    维持盈利预测与买入评级。公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,通过与中石化合作,一方面有望获得大规模LNG的稳定供应、为贸易业务量提供保障;另一方面有望依托中石化合作异地扩张,成为国内LNG分销龙头。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.93元、1.02元,对应PE为59X、40X和37X,维持公司“买入”评级。