恒瑞医药:业绩符合预期,创新驱动逐步明显

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为52.8亿元、13.2亿元,同比增长分别为20.4%、23.6%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为26.1亿元、6.3亿元,同比增长分别为19.6%、23%。

    业绩符合预期,持续增加创新研发力度。2016年上半年营业收入为52.8亿元,同比增长约20.4%。期间片剂药、针剂药收入分别为13.5亿元、38.5亿元,同比增长分别为40.7%、15.2%。公司重磅创新药阿帕替尼已进入放量增长阶段,是片剂药取得超40%高增速的主要原因。2016年上半年扣非净利润为13.2亿元,同比增长24%,主要原因如下:1)受阿帕替尼放量增长的强势驱动,公司片剂药毛利率高达89.3%,同比增长2.6个百分点;2)高净利率的制剂出口额达到3.4亿元,同比上升约48%;3)针剂药和原料药产品线相对缺少创新性,收入增速分别为15.2%和-9.9%,影响了整体收入和业绩增速。作为国内创新药龙头企业,公司持续增加研发力度,上半年研发费用高达4.9亿元,占收入9.3%;PD-1、吡咯替尼等创新药临床试验正在积极开展中,我们预计这些重磅品种将于2019年后陆续获批上市。

    制剂出口数据靓丽,后期增长动力足。公司上半年制剂出口额约3.4亿元,同比增长48%。2015年,公司出口业务收入达到3.5亿元,环磷酰胺美国市场份额遥遥领先;2015年底,公司七氟烷产品获得FDA上市许可,对海外出口品种进行有效补充。我们预计,2016年公司制剂出口有望达到8亿元,成为公司16年高增长的主要驱动因素之一。公司正积极开展在欧美高端市场注册申报研究工作,共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请。

    创新药将成公司未来成长核心驱动力。公司在研创新药品种达到19个,未来公司将主要依靠创新药来驱动业绩高增长。以阿帕替尼为首的创新药已经实现放量增长,预计2016年阿帕替尼销售额超10亿元;19K预计三季度末完成再申报,有望17年一季度获批生产,该品种市场销售额或将突破30亿元。受传统大品种的市场竞争力逐渐下降以及受招标降价的影响,公司未来增长将主要依靠创新品种驱动,公司在研产品线丰富,预计2019年公司将进入创新药集中获批阶段。

    盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.20元、1.46元、1.78元,对应市盈率分别为37倍、30倍、25倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。

    风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。