九牧王2016年中报点评:营收净利双降,持续推进全渠道运营

维持“增持”评级。业绩基本符合预期,维持预测2016-2018年EPS为0.74/0.85/0.95元,公司借助新媒体围绕“零售转型”、“做强男裤”来加强品牌的营销传播。考虑公司在金融、时尚、电商等行业的布局,维持目标价21.52元,对应2017年25.3倍PE。

    营收净利双降,线下业务经营受阻1)报告期实现营收9.8亿元(-4.09%),归母净利润2亿元(-11.39%),营收净利双降主要受上半年气候及消费需求较低迷影响,下游零售终端店效未改善及店铺数量减少所致。2)Q2营收4.0亿元(-13.77%),下滑主要系淡季市场不景气,占比超过90%的线下营收大幅减少(-7.87%)所致。

    费用有所上升,拖累盈利水平。1)整体毛利率为58.63%(+0.28pct),其中男裤与夹克毛利率分别为60.96%(+0.38pct)/54.00%(+0.59pct),毛利率上升主要受益于成本下降。2)销售/管理费用率为27.97%(+5.16pct)/9.34%(+0.32pct)。财务费用率为-0.37%(+1.52pct),大幅增加主要是报告期内收到的利息收入减少以及汇兑损失增加所致。净利率为20.02%(-1.71pct),在已经关闭低效店铺15家的情况下,费用控制有待加强。

    改造供应链流水线,实现线上线下一体化1)公司积极借助新媒体围绕“零售转型”、“做强男裤”来加强品牌的营销传播。2)启动供应链流水线改造项目,计划通过2-3年引进新型流水线提升生产效率和产能,降低成本。3)对线上业务进行重新规划,由原来的去库存变为销售线上专供款。同时加大对线上线下渠道的拓展,实现全渠道融合。

    风险提示:线下经营持续恶化,全渠道融合不及预期等。