国恩股份:内生增长稳定,外延扩张加快

主营增长稳定,开启外延扩张

    在资产整合方面,公司目前的发展战略非常清晰,2015年年报指出公司将充分利用资本市场平台,整合收购优质资产和优质企业,开创新的盈利点。2016年8月公司完成青岛益青胶囊100%股权的收购,开启资产整合的大幕,每年至少新增2000万以上的净利润。在改性塑料方面,公司持续开发新客户,随着新增产能的逐步投产,改性塑料业务增长稳定,预计年均增长幅度为30%左右,预计16-18年每股收益为0.42/0.52/0.68元,首次给予“买入”评级。

    持续开发新客户、新领域,经营业绩逆势增长

    国恩股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售,下游行业主要是家电和汽车,公司持续多年被海信、美的、LG等评为优秀供应商。现有改性塑料粒子的产能为4万吨,改性塑料制品的产能为1.3万吨左右,募投项目新增2.8万吨改性塑料粒子和1400万件空调风叶产品,预计未来2017年开始逐步建成投产。从下游客户来看,公司的客户比较集中,主要包括海信、美的、LG,合计占比大约为50%-60%左右。从下游行业来看,公司的产品主要集中在家电领域,目前家电领域的经营形势比较严峻,公司充分发挥改性塑料粒子核心产品、改性塑料制品主要产品的优势,加强与大客户的业务合作关系,积极开拓了家电市场及互联网实体企业的全面深度合作,相继成功开发了海尔、小米、乐视、九阳等国际知名客户,实现业绩的持续稳定提升。

    收购青岛益青,开启外延扩张,持续增厚业绩

    2016年8月,公司以1.78亿完成了青岛益青胶囊100%的股权收购,益青胶囊的主要产品为明胶胶囊和植物胶囊,是国内四大药用胶囊生产企业,品牌知名度、技术实力、市场份额都处于市场前列。2015年益青胶囊实现销售收入2.09亿,胶囊的销量为168亿粒,同比增长15.8%,净利润为2119.78万。目前药用胶囊行业的竞争格局、市场需求相对比较稳定,预计未来公司的利润增长大约为10%-15%左右。收购完成后,公司原计划快速进行产能扩张,新增100亿粒药用胶囊,但是由于定增计划有变,因此产能扩张计划暂时推迟,但是我们判断未来的发展方向仍然是是扩建空心胶囊,包括羟丙甲纤维素空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊等胶囊产品。

    风险提示:新增产能释放进度低于预期。